>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)2022年報&2023年一季報綜述：經(jīng)營低谷已過，向上趨勢明確-230505
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
4577KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,范子盼 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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白酒板塊：承壓低谷已過，全年向上明確。酒企年報、一季報高質(zhì)兌現(xiàn)，回顧近兩個季度經(jīng)營成果，22Q4場景受損、需求承壓，板塊收入/利潤仍同增12.3%/17.6%，23Q1迎場景放開后的“補(bǔ)償式”消費，春節(jié)旺銷帶動收入/利潤同增15.4%/19.1%，高端與基地型次高端領(lǐng)先上修，擴(kuò)張型次高端釋放業(yè)績壓力。盈利能力方面，板塊毛利率整體略有上行，其中擴(kuò)張型次高端動銷承壓、毛利率小幅回落，部分酒企營業(yè)稅金率存在季節(jié)性擾動、全年仍圍繞中樞波動，酒企普遍提高銷售費用投放精準(zhǔn)度，推動數(shù)字化建設(shè)提高管理效率，實現(xiàn)費用率明顯優(yōu)化，帶動凈利率穩(wěn)步抬升，22Q4/23Q1凈利率分別同比+1.5pcts/+1.2pcts。現(xiàn)金流方面，23Q1現(xiàn)金回款同增27.3%，剔除大幅增長的五糧液后回款同增13.1%，略慢于收入增速，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項融資同比小幅下滑，現(xiàn)金回款比例有所提升，合同負(fù)債整體同比仍有增長，判斷酒企余力仍足。整體來看，22Q4與23Q1處于行業(yè)承壓低谷期，但報表韌性較強(qiáng)、業(yè)績穩(wěn)健向好，高端酒與基地型次高端表現(xiàn)更優(yōu)，展望全年，行業(yè)周期上行方向明確，伴隨經(jīng)濟(jì)環(huán)季度逐級修復(fù)，商務(wù)活動走強(qiáng)，行業(yè)需求逐步改善，基本面將迎來更堅實支撐，受損的擴(kuò)張型次高端有望受益。
大眾品板塊：無懼初春微寒，打破悲觀預(yù)期，可看逐季改善。經(jīng)歷10-11月的封控加嚴(yán)、12月防疫優(yōu)化后的供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p，22Q4大眾品依然承壓。而23Q1以來，雖消費力受損致需求呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，但消費場景快速修復(fù)，餐飲供應(yīng)鏈、啤酒、飲料等率先受益。同時，成本壓力持續(xù)減輕，企業(yè)減少囤貨鎖價、經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善，且23Q1起多數(shù)企業(yè)毛利率已實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正；擴(kuò)張型企業(yè)亦開始以更積極的心態(tài)進(jìn)行費用投放，把握復(fù)蘇機(jī)遇。整體看，23Q1不少企業(yè)實現(xiàn)超預(yù)期修復(fù)，而即便部分低預(yù)期的企業(yè)，報表質(zhì)量或經(jīng)營節(jié)奏已在明顯向好，如海天全力清理庫存、立高改革成效顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，雖然消費力復(fù)蘇仍需時間，初春略顯微寒，但防控優(yōu)化、成本下行，均給了優(yōu)質(zhì)企業(yè)更多的空間及余力積極作為，23Q1板塊已走出底部，有力打破悲觀預(yù)期，二季度起可看逐季改善。
投資建議：全年向好明確，再迎布局良機(jī)。食品飲料年報一季報打消市場悲觀預(yù)期，而板塊經(jīng)歷4月份回調(diào)后，已經(jīng)price-in市場對復(fù)蘇力度的擔(dān)憂。在經(jīng)營逐季改善趨勢進(jìn)一步確立之下，當(dāng)前再迎布局良機(jī)。我們重申重點推薦白酒、啤酒、速凍和軟飲料子板塊，同時當(dāng)下建議加大布局低估值改善標(biāo)的。
白酒：全年向好明確，價值空間已現(xiàn)。近期酒企年報、一季報高質(zhì)兌現(xiàn)、五一婚喜宴景氣有望提振市場信心，后續(xù)可持續(xù)關(guān)注酒企股東大會及相關(guān)政策、端午旺季宴席回補(bǔ)等利好，下半年期待價盤與景氣度進(jìn)一步回升。當(dāng)前板塊估值已處偏低水平，價值空間與布局良機(jī)已現(xiàn)。具體標(biāo)的上，當(dāng)前首選景氣度高、確定性強(qiáng)一線茅五瀘汾，首推高端茅臺（內(nèi)部治理全面改善），老窖（布局積極推力足），五糧液（周轉(zhuǎn)持續(xù)優(yōu)秀），汾酒（壓制疑云漸散，估值性價比強(qiáng)）。持續(xù)推薦古井、今世緣（周轉(zhuǎn)優(yōu)秀，確定性強(qiáng)）、洋河（低估值改善）。Q2次高端低基數(shù)下或可釋放較高彈性，推薦舍得（規(guī)劃積極，渠道健康）、水井（壓力釋放，低估值低預(yù)期邊際改善）。
大眾品：逐季改善將至，加大布局正當(dāng)時。一季度優(yōu)質(zhì)企業(yè)已用實際業(yè)績有力打破悲觀預(yù)期，當(dāng)前板塊走出底部，二季度起有望逐季加速，前期板塊回調(diào)迎來布局良機(jī)。具體標(biāo)的，一是全面推薦高端化邏輯扎實、旺季現(xiàn)飲有望催化的啤酒板塊，首推費用優(yōu)化支撐利潤釋放的華潤和改革加速的燕京，持續(xù)推薦青啤、重啤、百威；二是經(jīng)營環(huán)比改善明確，低估值改善標(biāo)的絕對收益將更確定，首推伊利，推薦洽洽和安琪；三是部分細(xì)分龍頭有望迎來加速改善，首推立高、安井、東鵬，持續(xù)推薦千禾、新乳業(yè)和寶立，以價值視角加大推薦連鎖龍頭絕味，關(guān)注調(diào)味品板塊海天和中炬。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料成本回落不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等
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