>> 中郵證券-食品飲料行業(yè)周報&年報一季報總結(jié)：白酒分化繼續(xù)關(guān)注宴席，大眾品B端優(yōu)先復(fù)蘇-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
2957KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
蔡雪昱,華夏霖,楊逸文 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資要點(diǎn)
白酒年報&一季報總結(jié)：高端酒穩(wěn)定，次高端承壓表現(xiàn)分化，部分區(qū)域酒彈性突出。2022年，高端酒營利增速均雙位數(shù)以上穩(wěn)健增長。次高端分化，其中汾酒、洋河表現(xiàn)較好、其他次高端整體承壓，22年營收增速較21年有較大回落。區(qū)域酒古井、今世緣、迎駕貢、老白干營收表現(xiàn)較好，其中古井和老白干利潤體現(xiàn)彈性。
23Q1開年，高端繼續(xù)維持穩(wěn)健經(jīng)營，次高端分化加劇。開年來，商務(wù)復(fù)蘇偏慢，宴席偏剛需，大眾聚飲較好，次高端及以上白酒宴席需求占比10%-30%不等，因此200元左右及以下價格帶表現(xiàn)更好。區(qū)域酒多數(shù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量開門紅，營利均有較好增長。毛利率看，22年高端酒維穩(wěn)，次高端、區(qū)域酒均有不同程度提升，結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。對比22年及23Q1銷售費(fèi)用率，22年高端酒市場投入減少，次高端、區(qū)域酒除古井外，均維持或提升市場投入，價格帶競爭延續(xù)。
22年以及23Q1銷售收現(xiàn)看，22年多數(shù)酒企銷售收現(xiàn)均與營收增速匹配營收增長質(zhì)量較高。同時23Q1預(yù)收款環(huán)比22Q4的變化、相較于22Q1環(huán)比21Q4看，盡管在春節(jié)提前、回款節(jié)奏偏提前，大多數(shù)酒企一季度末預(yù)收款水平環(huán)比均大幅回落下，但部分酒企仍獲得同比提升。從上述幾個指標(biāo)維度綜合下來看，現(xiàn)金流較健康，預(yù)收款確保后續(xù)增長勢能的公司：五糧液、山西汾酒、古井貢酒、舍得酒業(yè)，其次為瀘州老窖、今世緣、迎駕貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、老白干等。
大眾品年報&一季報總結(jié)：渠道分化，B端相關(guān)率先復(fù)蘇。
調(diào)味品行業(yè)：2022年共性為營利承壓，其中營收受疫情封控導(dǎo)致的餐飲需求下滑，C端用量提升但無法完全彌補(bǔ)B端缺口，行業(yè)公司增速普遍偏低。23Q1，餐飲端普遍仍處緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，期間1月受疫情尾聲、3月受甲流短暫沖擊，整體表現(xiàn)較22年改善幅度偏低，但渠道端反饋庫存消化、動銷等較2022年已有積極變化，同時4月起餐飲表現(xiàn)恢復(fù)強(qiáng)勁后續(xù)頭部公司營收有望重回雙位數(shù)增速，同時成本端大豆、包材等均有回落，利潤彈性有望持續(xù)釋放。
軟飲料行業(yè)：行業(yè)2022年頭部公司營收普遍增速較好，主要為各公司高增長產(chǎn)品所在賽道普遍為行業(yè)高增速細(xì)分品類，利潤端毛利率相對承壓，主要為pet價格處于高位導(dǎo)致，23Q1看pet價格回落、糖價增長，但毛利率整體處于改善趨勢。
乳制品行業(yè)：行業(yè)2022年整體營收表現(xiàn)普遍穩(wěn)健，主要為23年春節(jié)較早導(dǎo)致備貨提前至Q4拉高22年整體業(yè)績，但同樣也導(dǎo)致23Q1同比增速普遍偏低；拉平22Q4+23Q1看乳制品作為偏剛需品類，疫后營收端增速整體仍保持相對平穩(wěn)。利潤端受原奶價格高位影響22年毛利率普遍承壓，23Q1伴隨原奶價格下行，毛利率逐漸回升。
烘焙產(chǎn)業(yè)鏈：行業(yè)2022年共性為營利承壓。分渠道，C端優(yōu)于B端，但C端用量無法彌補(bǔ)B端下滑。由于烘焙和茶飲下游需求波動，相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)渠道側(cè)重不同表現(xiàn)分化，另外在利潤端上游企業(yè)成本大幅承壓導(dǎo)致毛利率/凈利率均有較大比例的下滑。23年Q1行業(yè)整體表現(xiàn)分化，半成品銷售為主的公司受益于B端修復(fù)和C端增長，收入利潤均可見渠道改善帶來積極變化；但從成品銷售看商超渠道仍受疫情尾聲、3月甲流影響人流復(fù)蘇低于預(yù)期，需求恢復(fù)偏慢。
休閑零食：2022年受疫情影響渠道表現(xiàn)分化，Q3以來休閑零食板塊動銷數(shù)據(jù)良好，春節(jié)備貨行情提前推動22Q4-23Q1業(yè)績增長。勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)右援a(chǎn)品立足多元渠道，在新渠道的紅利推動下快速增長，但良品鋪?zhàn)印⑷凰墒鬆I收、凈利下滑嚴(yán)重，銷售模式在疫情當(dāng)下迎來外部沖擊，亟待變革。我們認(rèn)為休閑食品缺失的消費(fèi)場景將回流，新興渠道紅利期在短期內(nèi)仍將持續(xù)，全渠道發(fā)展的龍頭公司將有較好表現(xiàn)。成本端大宗漲價對成本影響相對在今年得到改善，以部分企業(yè)已通過提價轉(zhuǎn)移部分成本壓力，為23年帶來一定的利潤彈性。
連鎖熟食：2022年疫情全國多點(diǎn)爆發(fā)導(dǎo)致線下消費(fèi)受到嚴(yán)重影響，連鎖業(yè)態(tài)均受到不同程度的影響，高線城市下滑幅度大于低線城市。從成本角度來看，鴨及鴨副、牛及牛副價格連創(chuàng)新高，導(dǎo)致鹵制品行業(yè)毛利壓力較大，全年維度盈利能力大幅受損。23年看場景恢復(fù)帶來的單店回升、以及成本改善帶來的盈利能力提升。
速凍食品&預(yù)制菜：2022年行業(yè)整體趨勢表現(xiàn)為逐季復(fù)蘇，渠道結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)，小B復(fù)蘇快于大B。從22年的修復(fù)態(tài)勢看23Q1，B端復(fù)蘇態(tài)勢更顯，龍頭企業(yè)渠道多元化優(yōu)勢體現(xiàn)。1-2月由于春節(jié)錯位、經(jīng)銷商備貨等因素存在個別月度差異，但下游需求恢復(fù)看，大B餐飲、鄉(xiāng)廚、宴席等場景快速增長，B端修復(fù)將為業(yè)績帶來較大彈性。
五一觀察：五一消費(fèi)回升強(qiáng)勁，食飲預(yù)計受益餐飲復(fù)蘇。
根據(jù)美團(tuán)和商務(wù)部的官方數(shù)據(jù)，中國五一期間的餐飲和旅游消費(fèi)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢。據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，五一假期前三天，全國餐飲消費(fèi)規(guī)模較2019年增長92%。商務(wù)部數(shù)據(jù)，五一期間全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長18.9%。在旅游方面，據(jù)官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全國國內(nèi)旅游出游合計2.74億人次，同比增長70.83%，同口徑已恢復(fù)至2019年同期的119.09%。整體來看，我國餐飲和旅游消費(fèi)正在快速復(fù)蘇，展現(xiàn)出強(qiáng)大的市
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