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白酒板塊彰顯韌性，23年開門紅較為順利。2022年白酒動銷受損程度較21年有所加劇，但白酒板塊收入及歸母凈利潤維持穩(wěn)健增長，上市酒企總營收合計增長15%，歸母凈利潤合計增長20%。單季度來看，22Q4/23Q1板塊營收同比增長12%/15%，歸母凈利潤同比增長18%/19%?？紤]23年春節(jié)時間較早、或存在一定的時間錯位，22Q4+23Q1合計營收同比增長14%，歸母凈利潤合計增長19%。板塊集中度進一步提升，“兩減兩增”（規(guī)上企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)量減少，銷售收入和利潤增加）的發(fā)展態(tài)勢延續(xù)。
　　23Q1總營收穩(wěn)健增長，地產(chǎn)名酒和高端白酒表現(xiàn)較優(yōu)。23Q1白酒板塊總營收同比增長15%，其中，地產(chǎn)名酒>高端白酒>中端及大眾白酒>全國性次高端白酒，22Q4+23Q1合并來看總營收同比增速：地產(chǎn)名酒>高端白酒>全國性次高端白酒>中端及大眾白酒。高端白酒需求韌性較足，酒企積極改革放大品牌勢能，全國性次高端白酒Q1需求端仍有待恢復，酒企重在維護市場秩序、拉動動銷，內部分化相對明顯。地產(chǎn)名酒受益于春節(jié)返鄉(xiāng)潮動銷亮眼，基地市場經(jīng)濟活力較強，成長彈性較為突出。
　　結構向上升級的趨勢延續(xù)，階段性或存在分化，費用投放增加的同時效率有所優(yōu)化。23Q1白酒板塊毛利率保持穩(wěn)中有升，高端白酒毛利率提升主要來自渠道及產(chǎn)品結構優(yōu)化，全國性次高端酒企的產(chǎn)品結構存在階段性調整，地產(chǎn)名酒毛利率相對平穩(wěn)。酒企費用投放呈現(xiàn)分化，高端白酒對費用的把控更加精準有效，費用率仍在優(yōu)化，次高端中山西汾酒費用率同比大幅下降，其他酒企保持較高投入以拉動動銷。地產(chǎn)名酒如今世緣在擴張期保證一定的費用支出，徽酒如古井貢酒、迎駕貢酒費用端效率提升。綜合來看，在結構和費用率優(yōu)化下，茅五瀘汾、徽酒業(yè)績彈性較為顯著。
　　經(jīng)營質量良性，現(xiàn)金流有所改善，預收款仍有余力。23Q1白酒板塊銷售回款同比增長27%、快于收入端增速，五糧液、舍得酒業(yè)、地產(chǎn)名酒回款表現(xiàn)較為強勁，除與回款政策變化有關之外，亦體現(xiàn)了渠道信心及其打款意愿開始修復。同時，經(jīng)營活動現(xiàn)金流亦有改善，合同負債在旺季后環(huán)比下降，估計與季度間節(jié)奏有關，整體仍然留有余量，五糧液、舍得酒業(yè)等預收款同比增幅較為明顯。
　　壓力最大的階段已過，向上趨勢明確。展望后續(xù)，五月婚宴等預訂量增加較多，六月端午表現(xiàn)值得期待。庫存在經(jīng)過春節(jié)旺季的消化后，目前已經(jīng)恢復至良性水平，亦為后續(xù)旺季打下良好基礎?？紤]去年二季度受疫情影響基數(shù)較低，板塊二季度有望迎來更好的業(yè)績表現(xiàn)，下半年若消費能力進一步提升，中秋國慶動銷有望繼續(xù)環(huán)比加速。名酒企積極推進改革，經(jīng)營策略愈發(fā)精進，雖然需求整體在恢復途中，但龍頭公司競爭力強化，有望繼續(xù)提升市場份額。
　　投資建議：當前板塊估值明顯消化，配置價值進一步提升，繼續(xù)維持需求最穩(wěn)定、抗風險能力最強、競爭格局最優(yōu)的高端白酒核心配置（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖），考慮地產(chǎn)名酒今年以來成長彈性較足，且基地市場疫后經(jīng)濟韌性較強，繼續(xù)保持對地產(chǎn)龍頭的推薦，結合當前的估值水平，推薦今世緣、洋河股份。另外，二季度低基數(shù)下次高端酒企或迎來較高的業(yè)績彈性，推薦渠道運作良性、規(guī)劃積極的舍得酒業(yè)，關注酒鬼酒后續(xù)的改革成效。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行風險，需求恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇。