>> 中信建投-資產(chǎn)因子與股債配置策略5月：自上而下A股仍值得超配，但樂觀預(yù)期需適度降溫-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
丁魯明,段瀟儒 |
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宏觀因子中，中國上行有所折返，美國歐洲中期回落不變，美歐庫存周期及中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能方向仍是分化，金融條件類因子略有收緊，原油供給因子震蕩為主。預(yù)計5-6月國內(nèi)處于普林格六周期的階段二，建議配置股票。中債久期擇時組合最新建議為維持短久期防御配置。A股上市公司業(yè)績跟蹤體系建議精選受益于中國內(nèi)生增長的超預(yù)期個股。
宏觀因子跟蹤：中國上行有所折返，美國歐洲中期回落不變
跨市場全球宏觀因子體系表現(xiàn)回顧：近期增長類因子的美國增長、歐洲增長以下行為主，中國增長短期折返，總體來看歐美庫存周期中期下行、中國內(nèi)生經(jīng)濟(jì)中期向上不變。金融條件類因子短期略有收緊。原油供給因子近期震蕩為主，對應(yīng)供給端總體平穩(wěn)。全球資產(chǎn)因子最近1個月的收益率分化，短期通脹敏感型資產(chǎn)下跌，其余資產(chǎn)上漲，體現(xiàn)的主要是加息尾聲下，市場對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。
戰(zhàn)略配置組合：過去1年收益3.3%，區(qū)間最大回撤-0.31%
對涵蓋股票、債券、商品的7類國內(nèi)資產(chǎn)，基于資產(chǎn)的風(fēng)險平價策略權(quán)重長期穩(wěn)定，可作為戰(zhàn)略配置組合。該策略年化收益為3.88%，最大回撤-2.37%，夏普比率2.18，雙邊年化換手率38.6%；過去1年滾動收益3.3%，區(qū)間最大回撤-0.31%。
戰(zhàn)術(shù)配置：連續(xù)7年正收益，年化21.3%，5月建議配置股票
普林格周期在美林投資時鐘的基礎(chǔ)上，加入了信貸指標(biāo)，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為六個階段，更好地適應(yīng)了貨幣主義時代。我們判斷當(dāng)前中國處于流動性改善、經(jīng)濟(jì)回升（非典型)、物價回落的狀態(tài)。根據(jù)我們改進(jìn)的普林格周期理論構(gòu)建的策略，過去7年年化收益21.3%，夏普比率1.66，最大回撤-6.38%。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于該周期體系的第二階段，預(yù)計將持續(xù)到6月前后，建議配置股票。
債市細(xì)分板塊建議：二季度維持短久期配置防御
我們構(gòu)建的中債久期擇時組合年化收益6.3%，最大回撤1%，季度勝率94.7%。同期基準(zhǔn)年化收益4.74%，最大回撤3.38%，季度勝率78.9%。在中債國開行債券1-3年、3-5年、7-10年指數(shù)、上證5年國債指數(shù)及貨幣基金等標(biāo)的范圍中，二季度維持短久期配置防御，配置建議為貨幣。
股市細(xì)分板塊建議：精選受益于中國內(nèi)生增長的超預(yù)期個股
根據(jù)A股上市公司業(yè)績跟蹤體系，滬深300，創(chuàng)業(yè)板指超預(yù)期值低于同期均值，中證500超預(yù)期值高于同期均值，但正向超預(yù)期來自少數(shù)個股的集中貢獻(xiàn)，指數(shù)整體超預(yù)期情況并不穩(wěn)定。從一季報來看，三大指數(shù)的超預(yù)期程度并不樂觀，尤其主板一季報低于預(yù)期說明中美經(jīng)濟(jì)分化下海外經(jīng)濟(jì)對主板影響也比我們此前預(yù)期更高，不過考慮到四月份中國GDP等指標(biāo)迎來利好，上市公司業(yè)績有望在二季度持續(xù)回升。一季報情況顯示當(dāng)前基本面尚不支持全面牛市的到來，建議精選受益于中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長的超預(yù)期個股。
風(fēng)險提示：本報告結(jié)果均基于對應(yīng)模型計算，需警惕模型失效的風(fēng)險
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