>> 中信建投-光伏行業(yè)5月月報：基本面持續(xù)向好，價值終將回歸-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
朱玥,任佳瑋,王吉穎 |
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光伏行業(yè)基本面跟蹤需求端：裝機、出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，行業(yè)需求持續(xù)向好。
春節(jié)后行業(yè)需求持續(xù)向好，3月國內(nèi)新增裝機13.29GW，同比增長466%；組件出口20.26GW，環(huán)比提升51.8%，同比提升40.1%，均超出市場此前預(yù)期。生產(chǎn)端來看，5月組件排產(chǎn)預(yù)計43.32GW，環(huán)比提升4%，預(yù)計Q2頭部組件企業(yè)出貨環(huán)比有望增長30%-60%。
2023年國內(nèi)集中式市場受第一批大基地并網(wǎng)拉動，1-3月組件累計招標(biāo)規(guī)模達到42.2GW，全年光伏新增裝機有望達到達到130GW+。海外市場歐洲大電站需求快速釋放，1-3月歐洲組件出口同比+68%，美國通關(guān)速度加快，頭部企業(yè)Q1出貨環(huán)比提升，同時中東、南美等市場也將貢獻較大彈性。預(yù)計全球中美歐將引領(lǐng)2023年行業(yè)需求維持高景氣，全年行業(yè)需求將達到350GW以上。
供應(yīng)鏈：組件、硅料價差持續(xù)拉大，中環(huán)硅片價格下調(diào)，電池盈利已度過最差時刻。
硅料價格在需求旺盛背景下呈現(xiàn)緩跌趨勢，最新均價已來到179元/kg。硅片4-5月由于增產(chǎn)較為明顯因此緊缺程度有所緩解，近期中環(huán)發(fā)布最新硅片報價，182單片5.84元，210單片7.6元，相較于此前報價下降8%-10%。電池片此前成本端受到硅片壓制，近期硅片價格隨著硅料降價有所回落，但電池片價格相對穩(wěn)定，電池片盈利有所修復(fù)。組件價格近期也持續(xù)穩(wěn)定在1.7元/W左右，和硅料價差不斷擴大，一體化盈利水平不斷走高。
展望Q2，硅片當(dāng)前盈利仍處高位，相較于Q1會有提升。PERC電池盈利已度過前期低點，后續(xù)將會修復(fù)修復(fù)，同時TOPCon電池溢價將保持高位。組件價格受到需求強支撐，一體化盈利將穩(wěn)中有升。另外，輔材環(huán)節(jié)高純石英砂新增產(chǎn)能投產(chǎn)仍需時日，預(yù)計今年年內(nèi)都將保持緊張狀態(tài)。
新技術(shù)：華能、大唐招標(biāo)N型占比達50%，TOPCon電池稀缺性愈發(fā)凸顯。
4月華能、大唐發(fā)布組件招標(biāo)公告，N型占比要求均達到50%，行業(yè)TOPCon需求快速放量。從行業(yè)TOPCon擴產(chǎn)進度來看，TOPCon組件龍頭合肥、海寧35GW，鈞達滁州18GW，通威眉山9GW產(chǎn)能均已滿產(chǎn)，但行業(yè)TOPCon產(chǎn)能整體爬坡速度與此前預(yù)期比相對較慢。我們認(rèn)為TOPCon電池制造環(huán)節(jié)具有較高壁壘，設(shè)備分段采購且設(shè)備、材料間搭配需要一定know-how，新進入者產(chǎn)能能否落地存在較大不確定性。我們估算23年行業(yè)TOPCon有效供給120-130GW，滲透率僅為20%-30%，而行業(yè)需求快速放量，預(yù)計全年TOPCon電池都將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。
投資建議
一季報披露完畢，總體來說光伏板塊Q1一體化組件、逆變器業(yè)績較好，盈利能力整體略超預(yù)期；當(dāng)前市場對光伏板塊核心擔(dān)憂中期維度下，行業(yè)需求放緩后競爭加劇盈利能力下滑，導(dǎo)致當(dāng)前板塊估值已處于較低位置，頭部企業(yè)2023年估值僅有不到20倍。從估值來看，我們認(rèn)為市場悲觀預(yù)期當(dāng)前已充分反映在股價中，后續(xù)應(yīng)繼續(xù)重點關(guān)注業(yè)績確定性強的方向：
1）上游硅料進入降價通道后，下游訂單型公司有望獲益，看好頭部一體化組件企業(yè)，以及逆變器企業(yè)。光伏板塊一季報中一體化組件、逆變器均表現(xiàn)較好，且展望Q2及全年盈利確定性較強。后續(xù)隨著業(yè)績逐步兌現(xiàn)，以及頭部企業(yè)在品牌、渠道、管理等方面的優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，市場對其估值將逐步向歷史中樞回歸。
2）當(dāng)前光伏電池環(huán)節(jié)處于技術(shù)變革關(guān)鍵節(jié)點，關(guān)注具有較強稀缺性的新技術(shù)電池方向。目前TOPCon相較于PERC已具備明顯性價比，且客戶已有充分認(rèn)知。今年TOPCon需求快速放量，而TOPCon電池供給稀缺性較強，導(dǎo)致TOPCon電池&組件溢價持續(xù)提升。
風(fēng)險提示
1、上游原材料放量，中游制造業(yè)加速擴產(chǎn)，導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。當(dāng)前主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)模較大，且有部分新玩家計劃擴產(chǎn)，若后續(xù)原材料充足，且各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)均能落地，預(yù)計行業(yè)競爭可能會加劇。
2、電網(wǎng)消納等環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸導(dǎo)致行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險。中美歐近年來新能源裝機并網(wǎng)速度較快，可能會對電網(wǎng)消納能力造成一定沖擊，從而可能會使得光伏新增裝機增速放緩。
3、新技術(shù)快速擴散導(dǎo)致盈利能力下降的風(fēng)險。目前光伏行業(yè)TOPCon電池擴大計劃規(guī)模較大，如果后續(xù)行業(yè)擴產(chǎn)提速且各玩家之間差距不大，那么可能會造成TOPCon盈利能力下降的風(fēng)險。
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