>> 中信證券-順絡(luò)電子(002138)2023年一季報點(diǎn)評：Q1毛利率環(huán)比改善+存貨去化，期待進(jìn)一步復(fù)蘇-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
大?。?/td>
| 268KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,夏胤磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司發(fā)布2023年一季報，23Q1實(shí)現(xiàn)營收10.25億元，同比+1.66%，環(huán)比-3.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比-50.52%，環(huán)比+214.01%。展望2023年，我們認(rèn)為在消費(fèi)復(fù)蘇背景下，公司主業(yè)有望迎來業(yè)績改善。此外，公司平臺化轉(zhuǎn)型成效顯著，汽車電子、光伏儲能等新業(yè)務(wù)亦有望逐步放量，后續(xù)業(yè)績有望恢復(fù)增長，我們看好公司的行業(yè)地位及未來布局，維持“買入”評級。
▍公司23Q1營收及凈利潤分別同比+1.66%/-50.52%，毛利率同比承壓但環(huán)比有所改善。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收10.25億元，同比+1.66%，環(huán)比-3.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比-50.52%，環(huán)比+214.01%。一季度公司資產(chǎn)減值2667萬元（主要系計提存貨跌價增加），加回資產(chǎn)減值損失后凈利潤同比-33.1%。毛利率方面，公司23Q1年毛利率為32.18%，分別同比/環(huán)比-4.21/+1.83 pcts，下降主要系原有產(chǎn)品產(chǎn)能利用率相對不足、新投入產(chǎn)線產(chǎn)能利用率短期內(nèi)未達(dá)預(yù)期，此外產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化疊加少部分產(chǎn)品出現(xiàn)降價亦有影響。費(fèi)用率方面，公司23Q1期間費(fèi)用率為17.91%，同比+5.34pcts。其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率為2.03%/5.32%/8.74%/1.82%，分別同比+0.2/+1.71/+3.06/+0.36pct。庫存方面，截至2023年一季度末，公司存貨價值為8.52億元，環(huán)比-8.3%，我們看好后續(xù)公司庫存去化的持續(xù)推進(jìn)。
▍手機(jī)業(yè)務(wù)：短期看需求修復(fù)持續(xù)推進(jìn)庫存去化，長期關(guān)注客戶端份額持續(xù)提升。受益于需求回暖，我們預(yù)計2023年手機(jī)市場需求將迎來弱復(fù)蘇。展望2024年，對于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)地區(qū)（如中國、美國、西歐等），20/21年第一波5G手機(jī)用戶有望在23H2~24年迎來新一輪換機(jī)（智能機(jī)換機(jī)周期約3年+）；對于經(jīng)濟(jì)相對欠發(fā)達(dá)地區(qū)（如非洲、東南亞等），目前仍處于功能機(jī)向智能機(jī)升級階段，4G/5G滲透驅(qū)動出貨規(guī)模成長，我們預(yù)計2024年整體智能機(jī)市場有望迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇，預(yù)計全球/國內(nèi)智能機(jī)出貨分別約13.3/3.2億部，同比+7%/+7%。公司作為國內(nèi)電感龍頭，是全球少數(shù)能量產(chǎn)01005型電感的廠商，手機(jī)端已切入國內(nèi)外主流客戶和全球射頻前端大廠，未來有望持續(xù)受益于需求回暖和份額提升。
▍手機(jī)之外：公司近年來多元化布局效果已逐步顯現(xiàn)，目前正多點(diǎn)開花。其中：（1）汽車電子：公司逐步推出專為汽車電子開發(fā)的變壓器(包括ADAS用、IGBT模塊用、SIC驅(qū)動用、BMS電池管理用、OBC用、DC-DC模塊用、EP網(wǎng)變通訊用等），目前高可靠性電子變壓器、電動汽車BMS變壓器、高可靠性各類電感等車規(guī)產(chǎn)品已進(jìn)入海內(nèi)外眾多全球知名汽車電子企業(yè)和新能源汽車企業(yè)等供應(yīng)鏈體系，后續(xù)盈利有望快速增長。我們預(yù)計23~25年公司相關(guān)收入CAGR達(dá)60%+。（2）光伏儲能：電站配儲率提升促進(jìn)儲能市場發(fā)展，公司專為光伏儲能開發(fā)各種功率變壓器、功率電感、一體式電感、高速共模、小磁環(huán)共模、疊層感類產(chǎn)品，目前已經(jīng)取得了國內(nèi)外行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)認(rèn)可，后續(xù)亦有望成為新增長曲線。
▍風(fēng)險因素：下游需求修復(fù)不及預(yù)期；5G終端銷售不及預(yù)期導(dǎo)致電感需求下降；公司新產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；競爭加劇；公司毛利率承壓；供應(yīng)鏈成本上升。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是精密電感行業(yè)龍頭，技術(shù)實(shí)力穩(wěn)居全球第一梯隊，目前已成為被動元器件領(lǐng)域的國產(chǎn)替代先鋒。展望2023年，我們認(rèn)為在需求修復(fù)背景下，公司有望迎來業(yè)績改善。與此同時，公司平臺化轉(zhuǎn)型成效顯著，汽車電子、光伏儲能等新業(yè)務(wù)亦有望逐步放量。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.92/1.26/1.63元。參考公司歷史估值水平（2020年以來Forward PE均值約32倍），考慮未來公司汽車電子及光伏儲能業(yè)務(wù)逐步起量會帶來的可觀增量空間，我們給予公司2023年目標(biāo)PE=35倍，對應(yīng)目標(biāo)價32元，維持“買入”評級
|
|
