>> 山西證券-保險行業(yè)：關注負債端的持續(xù)改善，FYP與NBVM共振，NBV拐點或已出現-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 6365KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔曉雁 |
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投資要點：
2016年以來，壽險行業(yè)供需呈現三個階段。2016-19年為供需兩旺，對應新單規(guī)模擴張和NBVM提升，險企同時收獲保費規(guī)模和NBV的增長；2021年-Q222，供需雙弱，對應新單規(guī)模下滑和NBVM下滑，險企的基本面持續(xù)承壓；Q322以來，供需復蘇，對應新單規(guī)模提升和NBVM趨穩(wěn)，二者共同作用下險企的NBV走向復蘇。以平安為例，其NBV（TTM）在Q422回升，新單規(guī)模在Q123大幅回升，NBVM自Q322以來基本平穩(wěn)，負債端在Q422/Q123已基本處于拐點位置。
我們認為壽險負債端改善可持續(xù)。Q123上市險企NBV增速：太保+16.5%、平安+8.8%、新華+7.7%，復蘇態(tài)勢較強。一方面，保險產品的需求仍較好，其良好的收益、風險屬性使其難以被其他金融產品替代。我們注意到近期監(jiān)管有引導預定利率下調，但我們認為保險產品需求彈性較小，下調預定利率可能會使得NBVM上升帶來的正面影響抵消新單銷售下滑的負面影響。另一方面，代理人規(guī)模逐步企穩(wěn)、人均產能提升、銀保持續(xù)發(fā)力，也將助力負債端復蘇。2022年平安代理人收入已達7051元/人/月，已超疫情前水平，收入提升將使代理人增員難度降低。險企歷經渠道改革，2021年、2022年主要上市險企人均產能增速達40%以上，改革成效逐步顯現。銀保渠道依舊為當前險企重點布局的渠道，其新單貢獻力度有望保持。
財險行業(yè)當前景氣度仍較高，上市險企綜合成本率呈改善趨勢。2023年3月同比+11.1%，增速自2022年11月以來保持上行。各家上市險企產險增速也較高，Q123人保、平安、太保增速分別為11.70%、5.87%、13.80%。伴隨汽車保有量增加、新能源車滲透率提升，以車險為主力的財險業(yè)務或保持較高景氣度。人保、太保綜合成本率持續(xù)改善，2022年分別同比-1.9pct、-1.7pct，Q123分別同比-0.9pct、-1.2pct。平安的車險業(yè)務2022年綜合成本率95.8%、同比-3.1pct，處改善趨勢。
投資建議：我們看好首先負債端復蘇的可持續(xù)性和財險的較高景氣度。自Q222來，負債端表現出現好轉的險企，其股價表現也較好，如國壽、太保。Q123機構的保險股持倉規(guī)模282.23億元、占流通市值比重為1.0%，近5年平均值為2.3%，當前持倉處低位。我們推薦負債端持續(xù)復蘇可期、有望據此獲得超額收益的平安、太保，和財險龍頭、自身綜合成本率改善的人保，以及資產端彈性較足、貝塔屬性較強的國壽、新華。
風險提示：資本市場波動加劇，長端利率下行，負債端改善不及預期等。
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