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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.26億元，同比增長(zhǎng)4.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.10億元，同比降低10.63%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.51億元，同比降低26.18%。
　　一季度營(yíng)收增速實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。2023年一季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.13%，其中海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)123%，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)明顯；一季度公司歸母凈利潤(rùn)同比降低10.63%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比降低26.18%。一季度，公司混凝土機(jī)械、工程起重機(jī)、建筑起重機(jī)主導(dǎo)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)；土方機(jī)械、高空作業(yè)平臺(tái)等新興板塊競(jìng)相突破，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司深耕全球市場(chǎng)，數(shù)字化賦能業(yè)務(wù)模式，戰(zhàn)略布局持續(xù)完善，海外收入持續(xù)大幅度增長(zhǎng)。公司數(shù)十臺(tái)大型挖掘機(jī)交付沙特達(dá)曼；公司農(nóng)機(jī)成為多米尼加農(nóng)業(yè)機(jī)械裝備批量集采項(xiàng)目中采購(gòu)份額最大的單一供應(yīng)商；經(jīng)過(guò)本地化升級(jí)改進(jìn)的800噸起重機(jī)出口阿根廷，創(chuàng)下中國(guó)出口南美市場(chǎng)最大噸位起重機(jī)紀(jì)錄；70米泵車(chē)創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)出口新加坡最長(zhǎng)臂架泵車(chē)紀(jì)錄。
　　一季度毛利率水平持續(xù)提升，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量夯實(shí)穩(wěn)健。一季度，公司毛利率為26.39%，同比提升6.32pct，環(huán)比提升2.16pct，毛利率水平持續(xù)提升。一季度，公司凈利率為8.24%，同比降低1.11pct；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.49%/3.60%/6.19%/1.19%，分別同比提升1.51/0.25/1.85/1.25pct。一季度公司費(fèi)用率有所提升，凈利率水平同比有所下滑。公司大力推進(jìn)智能制造，投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的智能工廠平均生產(chǎn)效率提升34.1%，研發(fā)周期縮短31.1%，運(yùn)營(yíng)成本下降20.3%，訂單完成周期縮短35%；未來(lái)公司盈利能力持續(xù)提升可期。一季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.38次，同比提升0.14次；存貨周轉(zhuǎn)率為0.45次，同比降低0.09次；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為2.86億元，同比降低51.53%；公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量依然夯實(shí)穩(wěn)健。
　　工程機(jī)械需求迎來(lái)邊際改善，行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近。
　　（1）新增需求有望企穩(wěn)：①地產(chǎn)：年初以來(lái)，地產(chǎn)領(lǐng)域需求依然較弱，伴隨著地產(chǎn)調(diào)控政策的逐步發(fā)力，地產(chǎn)需求邊際改善可期。②基建：2022年我國(guó)基建固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)11.52%，2023年一季度同比增長(zhǎng)10.82%；基建投資的逆周期調(diào)節(jié)作用持續(xù)凸顯，對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的拉動(dòng)作用有望逐步顯現(xiàn)。
　?。?）更新需求有望逐步啟動(dòng)：按照8年設(shè)備使用壽命周期進(jìn)行測(cè)算，工程機(jī)械行業(yè)新一輪更新高峰期有望在2024年逐步啟動(dòng)，更新需求曙光初現(xiàn)。
　?。?）海外出口高歌猛進(jìn)：工程機(jī)械海外出口快速增長(zhǎng)，我國(guó)加強(qiáng)“一帶一路”沿線國(guó)家出口，國(guó)際化依舊是中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的亮點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)品牌在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。
　　（4）機(jī)器代人效應(yīng)逐步顯現(xiàn)：工程機(jī)械產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，機(jī)器代人趨勢(shì)愈發(fā)明顯，行業(yè)依然具備較大向上空間。
　　投資建議：一季度公司收入端實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，毛利率水平持續(xù)提升，海外市場(chǎng)拓展不斷加快。起重機(jī)械和混凝土機(jī)械核心板塊競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)；挖機(jī)、高空作業(yè)平臺(tái)等新興板塊持續(xù)發(fā)力，有望成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為37.80/49.22/63.51億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.15/11.64/9.02倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，市場(chǎng)非理性競(jìng)爭(zhēng)，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。