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事件：
　　公司發(fā)布22年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收416.31億元，同比下滑37.98%，歸母凈利潤(rùn)23.06億元，同比下滑63.22%，扣非后歸母凈利潤(rùn)12.93億元，同比下滑77.82%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　疫情疊加行業(yè)周期下行，22年多產(chǎn)品出現(xiàn)下滑。2022年，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額同比下滑8.4%，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求收縮，行業(yè)銷量下滑明顯，其中挖掘機(jī)銷售26.13萬臺(tái)，同比下降23.8%，汽車起重機(jī)銷售2.59萬臺(tái)，同比下滑47.20%。行業(yè)不景氣背景下公司多產(chǎn)品出現(xiàn)了較大幅度下滑。分產(chǎn)品看，起重機(jī)械、混凝土機(jī)械、高空機(jī)械、土方機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械分別實(shí)現(xiàn)收入189.79、84.60、45.96、35.12、21.38億元，同比-47.99%、-48.35%、+37.15%、+8.50%、-26.43%。
　　海外市場(chǎng)需求旺盛，公司本地化戰(zhàn)略成果顯著。22年公司海外收入99.92億元，同比增長(zhǎng)72.60%，出口收入每季度呈現(xiàn)爬坡式快速增長(zhǎng)，重點(diǎn)產(chǎn)品與市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有效突破。印尼、印度、阿聯(lián)酋、沙特、土耳其等重點(diǎn)國(guó)家本地化發(fā)展戰(zhàn)略成效顯著，銷售業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過100%。工程起重機(jī)械出口收入規(guī)模超過30億元，高空作業(yè)機(jī)械產(chǎn)品銷售至海外80余個(gè)國(guó)家和地區(qū),成功打入歐美高端市場(chǎng)，加拿大、墨西哥、巴西、波蘭等國(guó)實(shí)現(xiàn)中國(guó)品牌市占率第一。
　　 22年盈利能力雖有所下降，但已現(xiàn)逐季改善勢(shì)頭。22年全年毛利率、凈利率分別為21.83%、5.73%，同比去年下降1.78、3.78pct，毛利率下降與行業(yè)需求偏弱競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)，凈利率下降幅度更大主要因?yàn)槠陂g費(fèi)用較為剛性，收入大幅下降后費(fèi)用率上升。單季度看，22Q1-Q4毛利率分別為20.07%、21.41%、21.41%、24.23%，單季度毛利率呈現(xiàn)逐季改善趨勢(shì)，23年盈利水平有望繼續(xù)回升。
　　下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，新增25年盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮到行業(yè)周期性波動(dòng)影響，我們下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為35.17/44.51/58.35億元（原23-24年盈利預(yù)測(cè)為64.12/72.69億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為16、13、10倍，當(dāng)前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械處在下行周期底部，與12-16年上一輪周期相比，本輪海外需求保持更高度景氣，同時(shí)本輪下行周期過程中公司盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流均好于上一輪，考慮到公司全球競(jìng)爭(zhēng)力以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷增強(qiáng)，我們給予公司23年20倍PE，維持”買入“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。