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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力承壓。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.8億元，同比-13.6%，環(huán)比+17.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比-73.5%，環(huán)比-69.7%，主要系計(jì)提7.3億元減值損失對(duì)利潤(rùn)造成一定影響。2022年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收416.3億元，同比-38.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.1億元，同比-63.2%。22Q4公司整體毛利率為24.23%，同比+3.81pct，環(huán)比+2.82pct；整體凈利率為1.54%，同比-2.97pct，環(huán)比-3.35pct，主要系Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用提升、資產(chǎn)減值較多所致。2022年，公司整體毛利率為21.83%，同比-1.78pct；整體凈利率為5.73%，同比-3.78pct。
　　新興產(chǎn)品挖機(jī)、高機(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。分業(yè)務(wù)來看，2022年公司混凝土機(jī)械/起重機(jī)械/土方機(jī)械/高空機(jī)械/農(nóng)業(yè)機(jī)械分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.6/189.8/35.1/46.0/21.4億元，同比分別-48.4%/-48.0%/+8.5%/+37.2%/-26.4%，潛力業(yè)務(wù)挖機(jī)和高機(jī)在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了毛利率的同比提升。公司2022年完成30個(gè)重點(diǎn)國(guó)家本地化業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)，起重機(jī)實(shí)現(xiàn)外銷收入30億，高機(jī)成功打入歐美市場(chǎng)。22年公司實(shí)現(xiàn)海外收入99.9億元，同比+72.6%，營(yíng)收占比24.0%。我們預(yù)計(jì)公司未來海外業(yè)務(wù)占比有望進(jìn)一步提升，將有望平滑國(guó)內(nèi)周期。
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力助力需求迎來邊際拐點(diǎn)，盈利彈性可期。2023年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，基建、地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地執(zhí)行力度值得期待，尤其是此前對(duì)需求拖累較多的地產(chǎn)在政策呵護(hù)下有望較多改善，我們認(rèn)為工程機(jī)械2023年整體需求環(huán)境有望好于2022年。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊如混凝土機(jī)械、起重機(jī)械有望逐步扭轉(zhuǎn)2022年頹勢(shì)，同時(shí)新興板塊如挖機(jī)、農(nóng)機(jī)、高機(jī)等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚Ｍ鈽I(yè)務(wù)作為公司近年重點(diǎn)發(fā)力方向有望延續(xù)高增趨勢(shì)
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)下，工程機(jī)械需求將逐漸企穩(wěn)，但目前景氣度仍處于爬坡期，我們下調(diào)收入增速。原材料價(jià)格下降以及毛利率恢復(fù)情況較好，我們上調(diào)毛利率。22年由于人民幣匯率變化，公司產(chǎn)生一定匯兌收益，我們假設(shè)未來匯率平穩(wěn)，因此上調(diào)財(cái)務(wù)費(fèi)用率。我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為35.8/43.8/49.8億元（23-24年原預(yù)測(cè)為43.3/50.4億元），對(duì)應(yīng)EPS0.41、0.50、0.57元?？杀裙?3年調(diào)整后平均估值18xPE，我們給予公司23年18xPE，目標(biāo)價(jià)7.38元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　基建地產(chǎn)投資下降，原材料價(jià)格上升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新產(chǎn)品市場(chǎng)變化，匯率變化導(dǎo)致匯兌損失。