>> 東吳證券-中聯(lián)重科(000157)2022年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，多元化、全球化快速鋪開-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
717KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,羅悅 |
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事件：公司披露2022年年報，業(yè)績接近預(yù)告中值，符合市場預(yù)期。
投資要點
業(yè)績符合預(yù)期，出口高速增長
2022年公司實現(xiàn)營收416億元，同比下滑38%，歸母凈利潤23億元，同比下滑63%，符合市場預(yù)期。受到地產(chǎn)景氣度下行、行業(yè)周期下行和原材料價格上漲影響，業(yè)績階段性承壓。（1）分產(chǎn)品看：拳頭產(chǎn)品混凝土機械、起重機市場地位穩(wěn)固，其中攪拌站國內(nèi)市場份額第一，攪拌車份額第二，塔機銷售額全球第一。2022年公司混凝土機械實現(xiàn)收入85億元，同比下滑48%，好于行業(yè)表現(xiàn)。起重機實現(xiàn)收入190億元，同比下滑48%，與行業(yè)一致。新興戰(zhàn)略板塊高機、挖機快速放量，平滑兩大傳統(tǒng)板塊周期波動：2022年公司高機實現(xiàn)收入46億元，同比增長37%，挖機實現(xiàn)收入35億元，同比提升9%。（2）分區(qū)域看：海外營收高速增長，平滑內(nèi)銷周期波動。2022年公司國內(nèi)營收316億元，同比下滑48%，海外營收100億元，同比增長76%。
原材料價格回落、新興板塊規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力有望逐漸修復
2022年公司銷售毛利率、凈利率分別為21.8%、5.7%，同比下滑1.8pct、3.8pct。費用端，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.3%/3.8%/6.0%/-0.6%，同比變動1.2/1.3/0.3/-0.7pct。我們判斷公司盈利能力下行，主要系鋼材等原材料價格上漲、產(chǎn)能利用率下降，規(guī)模效應(yīng)未能充分發(fā)揮。2022年Q3以來鋼材價格持續(xù)下行，公司成本端壓力減弱，加上新興高機、挖機板塊規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，2022年Q4毛利率已回升至24%，盈利能力有望逐漸修復。
高機、挖機等板塊高速拓展，公司有望迎價值重估
公司積極推進多元化戰(zhàn)略，高機板塊增長最為亮眼：2020-2022年，中聯(lián)高機分別實現(xiàn)營業(yè)收入10/29/46億元，復合增速108%，已穩(wěn)居國內(nèi)第一梯隊，銷售凈利率分別為3%/8%/14%，受益規(guī)模效應(yīng)、經(jīng)營管理效率提升，呈上行趨勢，但對標國內(nèi)高機龍頭浙江鼎力2022年前三季度銷售凈利率21%仍有提升空間，利潤彈性大。公司2023年2月發(fā)布公告，擬拆分中聯(lián)高機重組上市，拆分后高機業(yè)績?nèi)泽w現(xiàn)在公司合并報表。高機板塊有望通過獨立上市公司平臺增強資本實力，進一步做大做強，板塊迎價值重估。
工程機械：預(yù)計全年內(nèi)銷前低后高、外銷增速分化，看好龍頭業(yè)績復蘇
CME預(yù)估2023年3月挖機銷量25,000臺，同比下降33%，其中國內(nèi)銷量15,000臺，同比下降44%，出口銷量10,000臺，同比下滑5%。受下游項目資金面緊張，開工小時復蘇放緩影響，3月工程機械內(nèi)銷下滑幅度仍較大。出口方面，主要龍頭實際情況或好于協(xié)會預(yù)計，全年出口仍維持高速增長的判斷。隨著4月開始行業(yè)銷量走向低基數(shù)，預(yù)計全年行業(yè)增速前低后高，工程機械全球制造優(yōu)勢下，我們對龍頭海外份額提升保持樂觀，看好業(yè)績觸底回暖。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測33/44億元，預(yù)計2025年凈利潤50億元，當前市值對應(yīng)PE為16/12/11倍，維持“買入”評級。
風險提示：地緣政治沖突，基建項目落地不及預(yù)期，原材料價格波動等。
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