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事件：公司于2月5日發(fā)布預(yù)案，擬分拆中聯(lián)高機(jī)重組上市。方案為子公司路暢科技（002813.SZ）向中聯(lián)高機(jī)股東發(fā)行股份，收購(gòu)中聯(lián)高機(jī)100%股權(quán)，發(fā)行價(jià)為23.89元/股，并向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。分拆完成后，中聯(lián)高機(jī)成為路暢科技全資子公司，中聯(lián)重科仍為路暢科技的控股股東。
　　投資要點(diǎn)
　　擬分拆中聯(lián)高機(jī)注入路暢科技，板塊有望迎價(jià)值重估
　　路暢科技為中聯(lián)重科2022年2月收購(gòu)的上市公司，主營(yíng)智能駕駛艙、智能座艙、智能輔助駕駛及車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品。截至2022年Q3，中聯(lián)重科持有中聯(lián)高機(jī)股份61.43%，持有路暢科技股份53.82%。分拆完成后，中聯(lián)高機(jī)將成為路暢科技的全資子公司，中聯(lián)重科仍控股路暢科技。中聯(lián)高機(jī)有望通過獨(dú)立的上市公司平臺(tái)增強(qiáng)資本實(shí)力，進(jìn)一步做大做強(qiáng)，板塊有望迎價(jià)值重估。
　　高機(jī)為公司重要戰(zhàn)略板塊，增長(zhǎng)亮眼潛力廣闊
　　高機(jī)為中聯(lián)重科新興戰(zhàn)略板塊，基于起重機(jī)技術(shù)同源性、公司產(chǎn)品譜系齊全，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先。近年來(lái)公司高機(jī)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，已穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，進(jìn)入快速放量期。2020-2022年，中聯(lián)高機(jī)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10/29/46億元，復(fù)合增速108%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.3/2.3/6.4億元，復(fù)合增速367%，隨著規(guī)模效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)管理效率提升，增速?gòu)?qiáng)于營(yíng)收。銷售凈利率分別為3%/8%/14%，呈上行趨勢(shì)。對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)高機(jī)龍頭浙江鼎力2022年前三季度銷售凈利率21%，中聯(lián)高機(jī)凈利率仍有提升空間，遠(yuǎn)期增長(zhǎng)潛力廣闊。
　　 2023年工程機(jī)械行業(yè)有望復(fù)蘇，龍頭業(yè)績(jī)有望底部回暖
　　受行業(yè)周期波動(dòng)、疫情及地產(chǎn)拖累，以及鋼材、海運(yùn)費(fèi)等成本高企影響，2022年工程機(jī)械行業(yè)整體壓力較大。2022年挖機(jī)行業(yè)銷量261,346臺(tái)，同比下降24%，其中內(nèi)銷同比下降45%，出口同比增長(zhǎng)60%，出口占總銷量比重提升至42%。起重機(jī)行業(yè)銷量26萬(wàn)臺(tái)，同比下降47%。整體來(lái)看，我們判斷在低基數(shù)及出口拉動(dòng)下，2023年行業(yè)整體呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。2022年前三季度三一重工/徐工機(jī)械/中聯(lián)重科凈利率分別為6%/6%/7%，位于相對(duì)低點(diǎn)。2023年三季度以來(lái)原材料價(jià)格明顯回落，傳導(dǎo)至公司成本端修復(fù)需要約一至兩個(gè)季度，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)，主要公司利潤(rùn)端有望迎來(lái)底部回暖。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為23/33/44億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為22/15/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期