>> 中信證券-中聯(lián)重科(000157)投資價值分析報告：需求筑底，新品類+國際化布局開啟成長新征程-221125
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大小： |
2247KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
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公司是國內(nèi)一線的工程機械整機企業(yè)，在4Q22國內(nèi)工程機械行業(yè)需求觸底向好的大背景下，公司傳統(tǒng)起重機械、混凝土機械有望企穩(wěn)，同時具備挖掘機、高空作業(yè)平臺等領(lǐng)域市占率提升、海外業(yè)務(wù)拓展等兩大增長方向，2023年公司業(yè)績有望止跌回升。我們預(yù)計公司2022/23/24年歸母凈利潤為26.1/37.3/51.7億元。公司屬于周期股，在周期性行業(yè)景氣底部采用PB估值法更為合理，對比可比公司當(dāng)前平均PB1.95x的估值水平，公司當(dāng)前PB僅為0.92倍?？紤]到公司當(dāng)前處于業(yè)績向上拐點，公司過去十年P(guān)B均值為1.13x，我們給予公司2023年1.13xPB，對應(yīng)675億元的合理市值，對應(yīng)目標(biāo)價7.8元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
▍公司概況：產(chǎn)品線布局全面的工程機械整機企業(yè)。公司是從長沙建設(shè)機械研究院體制改革孵化而來的、以工程機械為核心的大型裝備制造企業(yè)。公司產(chǎn)品涵蓋混凝土機械、起重機械、挖掘機、樁工機械、高空作業(yè)平臺、農(nóng)業(yè)機械等多種品類。其中起重機械、混凝土機械、高空作業(yè)平臺在業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先地位。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收306.5億元/YoY-43.7%，歸母凈利潤21.7億元/YoY-62.3%，扣非凈利潤15.6億元/YoY-70.5%，收入及利潤規(guī)模位于國內(nèi)工程機械整機企業(yè)第一梯隊。
▍行業(yè)分析：國內(nèi)工程機械行業(yè)需求基本觸底，4Q22開始有望逐漸向好。2021年Q2開始隨著地產(chǎn)需求收縮，工程機械行業(yè)進入景氣下行周期，挖機、混凝土機械、起重機械等核心工程機械類產(chǎn)品在國內(nèi)市場的銷量均大幅下滑。2022年受地產(chǎn)開工低迷，2022年4月到2022年9月房屋新開工面積月度數(shù)據(jù)同比均下滑40%以上，同時疊加疫情影響，2022年前三季度工程機械行業(yè)需求繼續(xù)下降。但隨著近期地產(chǎn)相關(guān)政策的不斷調(diào)整，預(yù)計明年地產(chǎn)新開工面積下滑幅度有望收窄。同時為對沖疫情對經(jīng)濟的不利影響，國家財政、貨幣政策再度向穩(wěn)增長方向調(diào)整，基建需求持續(xù)發(fā)力。2022年9月份除混凝土機械外，其他主要品類月度同比銷量均開始逐步止跌轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計從2022年Q4開始，工程機械行業(yè)需求有望逐漸向好。
▍公司分析：產(chǎn)品線拓展、國際化戰(zhàn)略、技術(shù)研發(fā)、渠道&服務(wù)體系共筑公司核心競爭力。(1)產(chǎn)品線拓展：2018年以前公司產(chǎn)品線以起重機械、混凝土機械、農(nóng)機、環(huán)衛(wèi)機械為主。近年來公司調(diào)整產(chǎn)業(yè)方向，在保持傳統(tǒng)起重機械、混凝土機械行業(yè)優(yōu)勢的同時，出售環(huán)衛(wèi)機械業(yè)務(wù)，大力發(fā)展以挖掘機為核心的土方機械以及高空作業(yè)平臺等工程機械核心品類。公司聚焦工程機械主賽道，獲得更廣闊的成長空間和領(lǐng)先的行業(yè)地位。(2)國際化戰(zhàn)略：公司堅持國際化發(fā)展戰(zhàn)略，大力拓展公司海外業(yè)務(wù)，持續(xù)提升品牌影響力。2022年上半年在國內(nèi)需求低迷的大背景下，海外收入達38.9億，同比增長40.5%，收入占比已達18.3%。未來海外收入占比有望進一步提升，有效平滑國內(nèi)行業(yè)周期波動。(3)技術(shù)研發(fā)：公司堅持大力投入研發(fā)，通過不斷研發(fā)，保持公司起重機械、混凝土機械的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢，同時大力研發(fā)挖掘機、高空作業(yè)平臺等新產(chǎn)品，拓展相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)品線。公司積極布局研發(fā)電動化、智能化的新一代工程機械產(chǎn)品，保持長期的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢地位。(4)渠道&服務(wù)體系：公司通過優(yōu)化管理和信息化改造，進一步強化銷售渠道及售后服務(wù)體系，以更好地提升客戶服務(wù)能力。同時公司大力拓展海外的銷售渠道及售后服務(wù)體系，為公司國際化的大戰(zhàn)略提供良好的渠道網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)服務(wù)保障。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)地產(chǎn)、基建項目刺激力度不及預(yù)期，導(dǎo)致國內(nèi)工程機械需求不及預(yù)期；工程機械產(chǎn)品激烈價格戰(zhàn)，導(dǎo)致公司毛利率下降的風(fēng)險；原材料價格大幅上漲，影響公司毛利率；新冠疫情發(fā)展超預(yù)期，對公司國內(nèi)供應(yīng)鏈保供以及海外發(fā)貨造成不利影響；國際貿(mào)易政策及匯率大幅波動的風(fēng)險；海外經(jīng)濟下滑的風(fēng)險等。
▍投資建議：公司是國內(nèi)一線的工程機械整機企業(yè)，在4Q22國內(nèi)工程機械行業(yè)需求觸底向好的大背景下，公司傳統(tǒng)起重機械、混凝土機械業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，同時具備挖掘機、高空作業(yè)平臺等領(lǐng)域市占率提升、海外業(yè)務(wù)拓展等兩大增長方向，2023年公司業(yè)績有望止跌回升。我們預(yù)計公司2022/23/24年歸母凈利潤為26.1/37.3/51.7億元。公司屬于周期股，在周期性行業(yè)景氣底部采用PB估值法更為合理，對比可比公司當(dāng)前平均PB1.95x的估值水平，公司當(dāng)前PB僅為0.92x?？紤]到公司當(dāng)前處于業(yè)績向上拐點，公司過去十年P(guān)B均值為1.13x，我們給予公司2023年1.13xPB，對應(yīng)675億元的合理市值，對應(yīng)目標(biāo)價7.8元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
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