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事件：中聯(lián)重科與路暢科技簽署《重大資產(chǎn)重組意向協(xié)議》，路暢科技擬以發(fā)行股份方式購買中聯(lián)重科所屬子公司中聯(lián)高機(jī)100%股權(quán)并募集配套資金。
　　投資要點(diǎn)
　　分拆上市提升中聯(lián)高機(jī)融資效率，有利于全體股東利益最大化，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)
　　中聯(lián)高機(jī)分拆上市，有利于實(shí)現(xiàn)中聯(lián)高機(jī)與資本市場(chǎng)的直接對(duì)接，進(jìn)而發(fā)揮上市平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，提升中聯(lián)高機(jī)融資效率，加大對(duì)高空作業(yè)平臺(tái)產(chǎn)品的進(jìn)一步投入與研發(fā)，同時(shí)提升高空作業(yè)平臺(tái)板塊公司治理水平，促進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)公司不同業(yè)務(wù)進(jìn)行合理估值，實(shí)現(xiàn)全體股東利益的最大化。分拆上市后，母公司會(huì)對(duì)中聯(lián)高機(jī)的持股比例發(fā)生變化，一方面影響高機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)母公司歸母凈利潤的影響，另一方面也會(huì)為母公司帶來客觀的投資收益。中聯(lián)高機(jī)模式為公司孵化其他新業(yè)務(wù)、實(shí)現(xiàn)公司高質(zhì)量發(fā)展，提供了可參考的范式。
　　高空作業(yè)平臺(tái)是工程機(jī)械中的成長品種，國內(nèi)外市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張
　　高機(jī)為工程機(jī)械中的成長品種，國內(nèi)外市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年11月單月銷量13248臺(tái)，同比增長18.5%，11月累計(jì)銷量183712臺(tái)，同比增長21.7%，顯著優(yōu)于其他工程機(jī)械。預(yù)計(jì)2022年-2025年國內(nèi)高機(jī)銷量CAGR為21%。
　　工程機(jī)械行業(yè)筑底，公司傳統(tǒng)起重機(jī)械、混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)向上。
　　12月挖掘機(jī)銷量16869臺(tái)，同比下滑30%。其中出口10718臺(tái)，同比增長24%，出口銷量占比達(dá)64%（創(chuàng)近期新高）。1-12月挖掘機(jī)銷量261346臺(tái)，同比下降24%，其中出口109457臺(tái)，同比增長60%。以挖機(jī)為代表的工程機(jī)械行業(yè)有望逐漸筑底向上。預(yù)計(jì)2023年汽車起重機(jī)銷量見底、混凝土泵車銷量上行。
　　堅(jiān)持研發(fā)投入與國際化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)看好公司多品類布局+海外拓展
　　公司堅(jiān)持大力投入研發(fā)，保持起重機(jī)械、混凝土機(jī)械的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)大力研發(fā)挖掘機(jī)、高空作業(yè)平臺(tái)等新產(chǎn)品線，積極布局研發(fā)電動(dòng)化、智能化。堅(jiān)持國際化發(fā)展戰(zhàn)略。2022年上半年在國內(nèi)需求低迷的大背景下，海外收入達(dá)38.9億，同比增長40.5%，收入占比已達(dá)18.3%。未來海外收入占比有望進(jìn)一步提升，有效平滑國內(nèi)行業(yè)周期波動(dòng)。
　　工程機(jī)械為當(dāng)下優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，中國龍頭有望邁向全球龍頭
　　工程機(jī)械為中國當(dāng)下優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，中國公司能依賴規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、運(yùn)營效率優(yōu)勢(shì)取得全球龍頭地位。中國工程機(jī)械行業(yè)龍頭將在完成國內(nèi)的進(jìn)口替代后在全球取得相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，從中國龍頭走向全球龍頭。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2022年-2024年歸母凈利潤為26億、38億、50億元，同比增長-58%、46%、33%，PE為19、13、10倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）基建投資及房屋開工不及預(yù)期；2）疫情好轉(zhuǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；3）分拆上市進(jìn)度不及預(yù)期