>> 安信證券-中聯(lián)重科(000157)業(yè)績符合預(yù)期，國際化與多元化添動力-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：3月30日，公司發(fā)布2022年業(yè)績，全年實現(xiàn)營收416.31億元，同比-37.98%，歸母凈利潤23.06億元，同比-63.22%。單Q4，實現(xiàn)營收109.83億元，同比-13.55%，歸母凈利潤1.37億元，同比-73.53%。
點評：
業(yè)績符合預(yù)期，主導(dǎo)產(chǎn)品市場地位穩(wěn)固，潛力業(yè)務(wù)逆勢增長：此前業(yè)績預(yù)告實現(xiàn)歸母凈利潤22.5-24.5億元，單Q4扣非后歸母凈利潤為-2.7億元，導(dǎo)致短期虧損的主要原因是資產(chǎn)減值計提約5.9億元，其中主要為存貨跌價損失。2022年，疫情導(dǎo)致開工率不足，房建竣工和新增開工走弱，共同導(dǎo)致工程機械行業(yè)需求下行，分業(yè)務(wù)來看：
?。?）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入承壓，市場地位穩(wěn)固：①起重機：實現(xiàn)收入189.79億，同比-47.99%，占比約46%，毛利率22.91%，同比-0.38pct。公司工程起重機械市場份額保持行業(yè)領(lǐng)先，200噸及以上全地面起重機銷量位居行業(yè)第一，建筑起重機械銷售規(guī)模穩(wěn)居全球第一；②混凝土機械：實現(xiàn)收入84.60億，同比-48.35%，占比約20%，毛利率21.03%，同比-3.20pct。公司長臂架泵車、車載泵、攪拌站市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一，攪拌車市場份額提升至行業(yè)第二；
?。?）潛力業(yè)務(wù)維持增長，取得實質(zhì)性突破：①高空作業(yè)平臺：實現(xiàn)收入45.96億，同比+37.15%，占比約11%，毛利率20.81%，同比+0.02pct。公司已成為國內(nèi)型號最全的高空設(shè)備廠商，作業(yè)高度覆蓋4-68米，同時加速新產(chǎn)品開發(fā)，包括車載式、蜘蛛式、伸縮臂叉裝車、高空作業(yè)機器人等；②土方機械：實現(xiàn)收入35.12億，同比+8.50%，占比約8%，毛利率23.48%，同比+4.55pct。公司形成“渭南+長沙”雙制造基地布局，國內(nèi)中大挖銷量進(jìn)入行業(yè)前列；
?。?）農(nóng)機產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型提質(zhì)升級：農(nóng)機板塊實現(xiàn)收入21.38億，同比-26.43%，占比約5%，毛利率4.43%，同比-9.49pct。聚焦主糧機械的新產(chǎn)品開發(fā)，完善產(chǎn)品型譜，小麥機、烘干機等國內(nèi)市場份額保持行業(yè)前列，結(jié)合智慧農(nóng)業(yè)打造智能決策系統(tǒng)核心技術(shù)路線，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
海外銷售增長亮眼，國際化布局加速：2022年，公司實現(xiàn)海外銷售收入99.92億元，同比+72.6%，占總營收比重24%，同比提升15.38pct，通過本土化發(fā)展戰(zhàn)略布局深化，海外市場經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)新高，呈現(xiàn)逐季度爬坡式增長趨勢。分區(qū)域來看，兩印、中東部分國家布局成效顯著，增速超過100%；分產(chǎn)品來看，工程起重機出口規(guī)模超30億元，高機產(chǎn)品成功打入歐美高端市場。伴隨國際化布局逐步深入，預(yù)計2023年出口仍有望保持較快增長，以支撐公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模擴大。
存貨跌價計提損失后盈利能力有望改善，現(xiàn)金流保持健康：2022年，公司整體毛利率21.83%，同比-1.78pct，系行業(yè)需求收縮規(guī)?；?yīng)減弱疊加原材料成本壓力共同導(dǎo)致，但從Q4來看，經(jīng)過存貨跌價后，公司毛利率環(huán)比提升至24.23%。從費用端來看，2022年公司期間費用率為15.50%，同比+2.02pct，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比+1.16、+1.29、+0.27、-0.68pct，費用剛性壓力較大，公司整體凈利率5.73%，同比-3.78pct。從現(xiàn)金流來看，2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額24.25億，凈現(xiàn)比1.05，公司回款能力保持良好。
砂漿產(chǎn)能布局持續(xù)提速，多元化業(yè)務(wù)有望在未來貢獻(xiàn)業(yè)績增量：針對干混砂漿新材料業(yè)務(wù)，公司打造“智能產(chǎn)線+建筑新材+施工裝備+施工工法”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，設(shè)備端市場份額穩(wěn)居國內(nèi)第一梯隊，材料端產(chǎn)能、研發(fā)同步進(jìn)行，2022年，湘陰、吉安、亳州、馬鞍山等標(biāo)桿工廠陸續(xù)開工建設(shè)，同時公司加大在無機非金屬材料、高分子材料、有機合成材料三大領(lǐng)域的研發(fā)投入，形成以水泥基高流動性地坪砂漿、機噴型裝飾砂漿為核心的系列產(chǎn)品，持續(xù)提升市場競爭力。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為465.8/527.8/620.0億元，同比增速分別為11.9%/13.3%/17.5%，歸母凈利潤分別為35.1/44.5/57.2億元，同比增速分別為52.0%/26.9%/28.5%,對應(yīng)PE分別為15/12/9倍，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策效果不及預(yù)期；市場競爭加劇；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期。
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