>> 中信證券-中國軟件(600536)2022年年報及2023年一季報點評：麒麟經(jīng)營良好，看好信創(chuàng)落地機遇-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,馬慶劉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年業(yè)績受Q4拖累，營收小幅下滑，短期盈利承壓，但麒麟OS業(yè)績彰顯韌性。展望未來，公司作為中國信創(chuàng)生態(tài)落地的領(lǐng)軍者，在科技自主化大勢所趨下，有望持續(xù)以麒麟OS等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為核心，壯大信創(chuàng)業(yè)務(wù)版圖，實現(xiàn)快速增長。參考可比公司估值水平，給予公司目標價73元，維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。2022年，公司實現(xiàn)營收96.40億元，同比下降6.87%；歸母凈利潤0.45億元，同比下降40.02%；扣非凈利潤-0.38億元，上年同期0.47億元。2023Q1，公司實現(xiàn)營收12.18億元，同比下降20.07%；歸母凈利潤-1.99億元，去年同期-1.03億元；扣非凈利潤-2.00億元，去年同期-1.04億元。
▍全年業(yè)績受Q4拖累，整體費用率保持平穩(wěn)。公司2022年營業(yè)總收入小幅下降6.87%，歸母凈利潤大幅下降40.02%，扣非歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)虧。其中，Q4單季營業(yè)總收入40.58億元，同比-31.94%，歸母凈利潤4.37億元，同比-18.03%，扣非歸母凈利潤3.73億元，同比-29.12%，業(yè)績下滑主要系Q4疫情擾動項目交付與驗收進度。分業(yè)務(wù)看，自主軟件產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入15.96億元，同比增長1.37%，平均毛利率71.21%，同比減少2.05pcts；行業(yè)解決方案實現(xiàn)營業(yè)收入57.91億元，同比減少10.00%，平均毛利率9.74%，同比增加1.21pcts；服務(wù)化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入22.24億元，同比減少3.69%，平均毛利率58.51%，同比增加0.12pct。公司2022年銷售/管理/研發(fā)費用分別為5.31/8.45/18.08億元，同比-3.38%/-0.40%/-2.12%，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為5.51%/8.77%/18.75%，同比+0.20/+0.57/+0.91pct，總體平穩(wěn)可控。
▍麒麟軟件收入同比基本持平，持續(xù)強化基礎(chǔ)軟件競爭力并加速信創(chuàng)生態(tài)構(gòu)建。公司控股子公司麒麟軟件2022年實現(xiàn)營業(yè)收入11.56億元（YoY+1.9%），與上一年基本持平，凈利潤3.29億元，同比增長19.6%，在行業(yè)承壓的情況下彰顯經(jīng)營韌性。麒麟軟件是國產(chǎn)操作系統(tǒng)領(lǐng)軍者，在黨政、金融、能源等重點行業(yè)市場加速突破，同時聯(lián)合眾多合作伙伴共同成立中國首個桌面操作系統(tǒng)根社區(qū)openKylin，積極推進軟硬件生態(tài)適配認證工作，截至2022年底，麒麟軟件生態(tài)適配數(shù)量已突破180萬款，合作廠商超過6600家。此外，達夢數(shù)據(jù)（中國軟件持股25.21%）2022年在科創(chuàng)板IPO順利過會，其2022年實現(xiàn)營收6.88億元，同比-7.4%，凈利潤為2.65億元，凈利率達38.5%。賽迪顧問數(shù)據(jù)顯示，在國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫領(lǐng)域，達夢數(shù)據(jù)位居中國數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫市場前列，在數(shù)據(jù)庫廠商競爭力象限分析中，達夢數(shù)據(jù)庫位居領(lǐng)導者象限。公司有望持續(xù)以麒麟OS、達夢DB等資產(chǎn)為核心，增強自身在信創(chuàng)基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域的競爭力。
▍頂層規(guī)劃密集出臺疊加行業(yè)需求整體回暖，收入有望持續(xù)穩(wěn)步增長。2022年6月23日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強數(shù)字政府建設(shè)的指導意見》，10月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》，12月19日中共中央國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》，以上文件進一步明確了數(shù)字政府、數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字社會的重點任務(wù)和推進措施。2023年Q1，我國軟件業(yè)務(wù)收入24415億元，同比增長13.5%，軟件業(yè)利潤總額2660億元，同比增長15.1%，行業(yè)回暖態(tài)勢明顯。展望全年，受益于行業(yè)信創(chuàng)政策的逐步落地和行業(yè)需求整體回暖，公司將繼續(xù)深化公司網(wǎng)信產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，加速信創(chuàng)項目落地，公司計劃2023年實現(xiàn)營收120億元，彰顯業(yè)務(wù)高增長信心。
▍風險因素：公司操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等基礎(chǔ)軟件研發(fā)不及預(yù)期；公司生態(tài)建設(shè)推進速度不及預(yù)期；政府等行業(yè)需求不及預(yù)期；市場競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：受Q4業(yè)績承壓影響，公司2022年營收小幅下滑，短期盈利承壓，但麒麟OS業(yè)績彰顯韌性。展望未來，公司作為中國信創(chuàng)生態(tài)落地的領(lǐng)軍者，在科技自主化大勢所趨下，有望持續(xù)以麒麟OS等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為核心，壯大信創(chuàng)業(yè)務(wù)版圖，實現(xiàn)業(yè)績快速增長。結(jié)合2022年報及2023年一季報情況，考慮到行業(yè)需求全面恢復仍需觀察訂單進展，調(diào)整2023-2024年營業(yè)收入預(yù)測至119.1/147.3億元（原預(yù)測為142.9/173.6億元），新增2025年收入預(yù)測為182.1億元，對應(yīng)調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至2.2/4.8億元（原預(yù)測為3.8/5.4億元），新增2025年預(yù)測為7.3億元?？紤]到：1）公司麒麟軟件的稀缺性和行業(yè)龍頭地位，市場份額有望不斷提升；2）2022年是信創(chuàng)行業(yè)承上啟下的一年，橫向正加速從黨政逐步拓展至金融、能源等重點行業(yè)領(lǐng)域，縱向不斷向區(qū)縣級市場下沉，麒麟軟件業(yè)績有望在2023年加速增長，帶動公司業(yè)績快速復蘇；3）公司作為中國電子體系下大型軟件型央企，于2022年首次授予限制性股票，治理不斷優(yōu)化，盈利能力有望不斷提升，并預(yù)計將在2023年加速釋放業(yè)績。我們預(yù)計2023-2024年公司業(yè)績有望加速釋放，2024年凈利潤增速有望逐漸趨穩(wěn)，因此以2024年作為可比公司估值年份，參考金山辦公、概倫電子、中望軟件估值水平（2024年平均PE 115x），審慎給予公司2024年100x PE，對應(yīng)目標市值483億元，對應(yīng)目標價73元，維持“買入”評級
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