>> 東吳證券-中國重汽(03808.HK)海內(nèi)外共振，重卡龍頭全面向上開啟新周期-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大?。?/td>
| 2221KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃細(xì)里 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
行業(yè)維度：宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動銷量中樞上移，出口貢獻(xiàn)重要增量，2023~2025年重卡行業(yè)銷量預(yù)計分別為85/126/157萬輛。國內(nèi)重卡行業(yè)銷量在成長&周期&政策等三重因素下呈現(xiàn)波動上升趨勢，本質(zhì)映射為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的長期趨勢。1）總量維度：重卡保有量由反應(yīng)社會運力需求的GDP總量決定，重卡年銷量=Δ保有量+報廢量+出口量。2000年以來國內(nèi)重卡銷量變化核心反映由經(jīng)濟(jì)短周期波動&政策外力因素帶來的運力供需關(guān)系的周期波動，結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期判斷，當(dāng)前處于周期底部位置。2）格局維度：國內(nèi)重卡格局相對穩(wěn)固，近十年CR5超80%，重汽/陜汽/一汽/福田/東風(fēng)保持行業(yè)領(lǐng)先。
公司維度：國內(nèi)重卡整車制造龍頭，產(chǎn)品/技術(shù)全面覆蓋，市占率領(lǐng)先：中國重汽擁有重卡、輕卡、金融以及發(fā)動機(jī)零部件四類業(yè)務(wù)，以重卡為主，批發(fā)口徑份額超20%。出口市場貢獻(xiàn)核心增量：公司連續(xù)18年出口銷量第一，2022年出口銷量趕超內(nèi)銷，同比+75%，海外市場持續(xù)拓張。高端化持續(xù)推進(jìn)：國內(nèi)/出口高端產(chǎn)品占比提升，國內(nèi)外重卡價格均上漲，支撐業(yè)績中樞持續(xù)上移，未來有望釋放更大業(yè)績彈性。
重卡業(yè)務(wù)海內(nèi)外雙輪驅(qū)動上行，輕卡/金融業(yè)務(wù)穩(wěn)定向上發(fā)展。1）重卡板塊：產(chǎn)品/技術(shù)/渠道多維領(lǐng)先優(yōu)勢奠基，海內(nèi)外同步向上。以黃河、汕德卡等為代表，公司品牌矩陣豐富，高中低檔產(chǎn)品覆蓋不同價格區(qū)間全面滿足市場需求，國內(nèi)市場份額超20%，重卡出口占比近半，領(lǐng)跑行業(yè)；海外經(jīng)銷商/服務(wù)網(wǎng)點/KD工廠等均領(lǐng)先同行；全方位布局發(fā)動機(jī)、變速器以及純電、氫能、混動等不同解決方案，持續(xù)發(fā)力新能源/智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品落地和商業(yè)化運營，助力集團(tuán)業(yè)務(wù)升級。2）輕卡板塊：產(chǎn)品/技術(shù)持續(xù)突破，量價穩(wěn)步雙升。圍繞輕量化材料、無極S動力鏈等核心技術(shù)支撐，公司輕卡市場份額逐步提升至5%左右，單價保持提升趨勢。3）金融板塊：依托優(yōu)質(zhì)卡車產(chǎn)品持續(xù)開拓高盈利金融業(yè)務(wù)，科技賦能優(yōu)化全生命周期購買使用體驗，長期作用提升粘性以及品牌力。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為重卡龍頭，有望充分受益國內(nèi)重卡復(fù)蘇疊加出口高增的行業(yè)紅利。我們預(yù)計公司2023~2025年營業(yè)總收入為791.79/1127.02/1417.15億元，歸屬母公司凈利潤為33.64/51.92/72.57億元，對應(yīng)EPS為1.22/1.88/2.63元，對應(yīng)PE為10/7/5倍。選取A/H三家重卡整車同業(yè)公司作為中國重汽-H的可比公司，可比公司估值均值為19/11/9倍?？紤]公司作為重卡龍頭，率先受益行業(yè)向上紅利，份額有望進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為中國重汽H應(yīng)該享受更高估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)波動幅度超預(yù)期；上游原材料漲價超預(yù)期。
|
|
