>> 德邦證券-宏觀專題：從替代效應(yīng)看對俄貿(mào)易拉動全年多少出口？-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點(diǎn)：前4個月出口增長2.5%，整體超預(yù)期，全年出口可能與2022年大致持平。對俄出口自3月增長136%后，4月仍大幅增長153%。在俄羅斯進(jìn)口中，中國對歐美國家的替代效應(yīng)在2022年并不顯著，預(yù)計(jì)2023年會增強(qiáng)，預(yù)計(jì)我國對俄出口全年增速可能達(dá)45%以上，拉動整體出口1-1.4個點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)方面來看，主要是化工、運(yùn)輸設(shè)備、塑料橡膠三類產(chǎn)品的替代效應(yīng)最為顯著，機(jī)電替代相對較弱。
4月出口點(diǎn)評：（1）分地區(qū)看，警惕對東盟出口增速大幅下降：4月對東盟出口增速降至4.5%，達(dá)到2020年6月以來的次低值，僅高于今年1月。2022年，美國、東盟、歐盟在我國出口中的占比均超過15%，在對歐美出口不佳時，一旦對東盟出口也減速，整體出口往往難言樂觀。
（2）分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品中的汽車和機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)突出：機(jī)電產(chǎn)品增長10.4%，高于整體出口增速，拉動出口5.9個點(diǎn)。其他產(chǎn)品中，紡織服裝、鞋靴箱包、家具玩具均較上月明顯減速，分別從19.7%、54.4%、19.6%降至8.8%、22.9%、-0.2%。機(jī)電產(chǎn)品中，增長主要依靠汽車及其零部件、通用機(jī)械，集成電路、手機(jī)和自動數(shù)據(jù)處理器（電腦）仍然降幅較大。
（3）全年出口可能與去年大致持平。將全年出口分為三段，前四個月增長2.5%，中間4個月受全球貿(mào)易下行和去年高基數(shù)影響，大概率將負(fù)增長；后四個月在價格因素和低基數(shù)的雙重因素下預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)正增長，因而全年出口可能與2022年大致持平。
對俄貿(mào)易拉動多少出口：（1）俄羅斯是我國第16大出口目的地，出口規(guī)模與澳大利亞等接近，2022年對俄出口占我國總出口的2.1%左右。
（2）2014年3月克里米亞事件后，俄羅斯總進(jìn)口在2015年大幅減少36.3%，我國對俄出口也隨之下降35.2%。2016-2020年，我國對俄出口規(guī)模逐年增長，年均增速高達(dá)7.9%。但這一增長主要是恢復(fù)性的，直到2020年仍低于2014年水平。我國占俄羅斯進(jìn)口份額逐年提高，2006年只有9.4%，2021年提高到24.8%。
?。?）俄羅斯披露2022年進(jìn)口下降11.7%，可能存在低估。以22個主要貿(mào)易伙伴對俄出口數(shù)據(jù)來看，降幅可能達(dá)2-3成。
（4）參考?xì)W央行的研究，我們將22個俄主要貿(mào)易伙伴分為制裁地區(qū)和非制裁地區(qū)，2022年制裁地區(qū)對俄出口規(guī)模幾乎減半，非制裁地區(qū)對俄出口僅在3-4月大幅下降，全年仍增長8.5%。
（5）在俄羅斯總進(jìn)口縮量的同時，由于歐美日韓等國商品的退出，俄羅斯進(jìn)口結(jié)構(gòu)中，也在發(fā)生非制裁地區(qū)對制裁地區(qū)的進(jìn)口替代。不過進(jìn)口替代在2022年并不顯著，制裁地區(qū)2022年對俄出口減少622億美元，但非制裁地區(qū)只增加84.6億美元，僅占前者的13.6%。預(yù)計(jì)2023年進(jìn)口替代會有所加強(qiáng)。
?。?）基于5-12月對俄出口環(huán)比增速為0、與2021各月相同的兩個假設(shè)，我們預(yù)計(jì)對俄出口全年增速可能達(dá)45%以上，拉動整體出口1-1.4個點(diǎn)。
?。?）從結(jié)構(gòu)來看，俄羅斯從我國進(jìn)口的運(yùn)輸設(shè)備、塑料橡膠、化工、機(jī)電等四類產(chǎn)品存在替代效應(yīng)，其中，前三者替代效應(yīng)最顯著。對于運(yùn)輸設(shè)備、塑料橡膠、化工三類產(chǎn)品，俄羅斯自歐美日分別下降70.5%、53.1%、14.8%，中國進(jìn)口增加47.2%、47.2%、76.8%。相比之下，機(jī)電行業(yè)盡管從歐美日進(jìn)口減少了58.5%，但并未帶來自華進(jìn)口的大幅增長，2022年俄羅斯從中國進(jìn)口機(jī)電類產(chǎn)品僅增長4.9%，遠(yuǎn)低于12.7%的整體進(jìn)口增速。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；對東盟出口超預(yù)期下降；地緣政治事件影響全球貿(mào)易。
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