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事件：公司2023年4月29日披露了2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營收5.1億元，YoY-29.7%；歸母凈利潤0.19億元，YoY-46.3%；扣非歸母凈利潤0.17億元，YoY+32.4%。23Q1數(shù)據(jù)一般但符合此前預(yù)期。公司扣非歸母凈利潤同比增長32%，主要是無人機(jī)出口業(yè)務(wù)收入占比提升，導(dǎo)致整體利潤率提升明顯。
　　我們綜合點(diǎn)評如下：
　　毛利率同比提升6.74ppt至24.3%；費(fèi)用率增加較多影響凈利率。1）利潤率方面，公司1Q23毛利率為24.3%，同比提升6.74ppt；凈利率為3.8%，同比減少1.35ppt。毛利率水平提升較多。2）費(fèi)用率方面，公司1Q23期間費(fèi)用率同比增加7.69ppt至20.0%。其中：銷售費(fèi)用率1.4%，同比增加0.03ppt；管理費(fèi)用率12.5%，同比增加4.11ppt；研發(fā)費(fèi)用率4.2%，同比增長1.70ppt，研發(fā)費(fèi)用0.2億元，YoY+17.6%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.8%，上年同期為-0.03%，主要是匯率波動，匯兌損失增加導(dǎo)致。
　　合同負(fù)債較年初增長41%；上調(diào)23年關(guān)聯(lián)交易額或反映下游需求景氣。截至1Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)22.6億元，較年初增加8.7%；2）預(yù)付款1.5億元，較年初增加27.9%；3）存貨7.5億元，較年初減少5.1%；4）合同負(fù)債0.1億元，較年初增加40.8%，主要是收到的項(xiàng)目合同款增加導(dǎo)致；5）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-2.9億元，上年同期為-1.5億元，主要是銷售回款減少。關(guān)聯(lián)交易方面，2023年3月15日公司披露了2023年關(guān)聯(lián)交易公告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)采購額4億元（較22年實(shí)際發(fā)生額增長32.6%），預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)銷售額38.5億元（較22年實(shí)際發(fā)生額增長51.4%），或說明公司下游需求較為景氣。
　　預(yù)計(jì)23年凈利潤增速30~60%，統(tǒng)籌推進(jìn)“無人機(jī)+新材料”業(yè)務(wù)發(fā)展。2017~2021年，公司歸母凈利潤從1.9億元增至2.3億元，CAGR=4.9%；2022年，公司歸母凈利潤3.1億元，YoY+34.8%，主要受益于無人機(jī)業(yè)務(wù)的需求增長。公司2023年3月30日發(fā)布了23年財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長15~30%，凈利潤同比增長30~60%，公司瞄準(zhǔn)“成為世界一流特種飛行器產(chǎn)業(yè)公司”的目標(biāo)，加快推進(jìn)無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，統(tǒng)籌助推“無人機(jī)+新材料”的兩翼布局落地，下游需求或有望加速釋放。
　　投資建議：公司是我國稀缺無人機(jī)系統(tǒng)及制導(dǎo)裝備研制龍頭企業(yè)，受益于“十四五”期間，無人機(jī)在國內(nèi)特種領(lǐng)域以及海外軍貿(mào)市場的需求增長，公司未來幾年業(yè)績?nèi)杂型〉貌粩嗤黄?。我們預(yù)計(jì)，公司2023~2025年歸母凈利潤為4.75億元、5.83億元、8.17億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023~2025年P(guān)E為44x/36x/26x，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；市場競爭加??；匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)等。