| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 1969KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超，王宏濤 |
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◆事件:公司3月30日公告，2022年營收(38.58億元，+32.40%),歸母凈利潤(3.07億元，+34.76%)，扣非歸母凈利潤(2.70億元，+55.45%)，毛利率(20.97%，-3.27pcts)，凈利率(8.11%，-0.17pcts)。同時披露了2023年度總體經營規(guī)劃，預計公司2023年營收同比增長15-30%;凈利潤同比增長30-60%。
無人機及相關產品需求逐步釋放，帶動整體營收快速增長
2022全年，公司實現營收(38.58億元，+32.40%)，歸母凈利潤(3.07億元，+34.76%)，扣非歸母凈利潤(2.70億元，+55.45%)，我們認為，公司收入與業(yè)績快速增長的主要原因是國內無人機及相關產品需求逐步釋放,國外無人機及相關產品用戶市場拓展順利。盡管公司三費費率(6.63%,-3.21pcts)下降明顯,且毛利率較高的國外業(yè)務收入(10.93億元,+99.58%)出現顯著增長，但受到膜業(yè)務毛利率(12.71%，-9.99pcts)明顯下降，以及商譽減值和存貨跌價等因素引起的資產減值損失提升(0.52億元,較2021年增加0.45億元)等原因影響，公司毛利率與凈利率均出現下滑。
單季度來看，公司2022Q4實現營收(17.4億元，+39.96%)與歸母凈利潤(2.17億元，+53.12%）均實現同比快速增長，公司四季度業(yè)績占全年比例(45.11%）較高，存在季節(jié)性特征。
公司業(yè)務主要包含無人機及相關產品，以及新材料業(yè)務兩方面，2022年具體情況如下:
?、贌o人機及相關產品收入(24.73億元，+121.27%）翻倍，毛利率(23.62%，+5.77pcts）有所提升，占總營業(yè)收入的比例(64.10%，+25.74pcts)明顯提高,我們認為主要系毛利率較高的出口無人機及相關產品收入占比快速提升所致。從公司無人機業(yè)務相關子公司來看,彩虹公司收入(24.38億元，+96.49%）與凈利潤（3.30億元，+227.10%）均實現大幅增長，神飛營收(2.35億，-42.99%)與凈利潤(0.07億，-86.16%)均出現明顯下滑，我們認為可能與公司產品業(yè)務及訂單結構發(fā)生變化有關。
?、诩夹g服務實現營收(1.37億元，-59.069%)，毛利率(39.20%，-11.67pcts)。
?、坌虏牧戏矫?。背材膜及絕緣材料營收(7.41億元，-7.29%)，毛利率(10.00%，-14.84pcts);光學膜營收(4.59億元，+3.399%)，毛利率(17.09%，-6.46pcts)，膜業(yè)務毛利率均出現明顯下降,主要系原材料價格上漲，且銷量減少所致。
從公司被露的2023年日常關聯交易看，公司預計向航天科技集團內部成員單位(關聯人)銷售產品及服務額(38億元,+51.8806),對照公司2023年度總體經營規(guī)劃，我們判斷，無人機及相關產品業(yè)務仍將是公司收入業(yè)績實現快速增長的重要驅動力,隨著國外業(yè)務占比逐步提升,宏觀環(huán)境逐漸改善，預計公司毛利率與凈利率水平也將逐步回升。
◆經營效率明顯提升，募投項目有望形成新的業(yè)務增量
報告期內，公司三費費用率(6.639%，-3.21pcts)有所下降，特別是財務費用率(-1.28%，-1.80pcts)下降明顯，主要是本期匯兌收益增加、利息收入增加所致。另外，公司研發(fā)投入(1.66億元，-11.22%%)，主要系部分研發(fā)支出資本化所致。但從公司募集資金投向CH-4增強型無人機科研項目進展過半來看，有望在未來形成新的業(yè)務增量。
現金流方面，經營活動產生的現金流量凈額(4.74億元，+1138.019%)大幅增長，主要系公司本期銷售回款增加所致;投資活動產生的現金流量凈額(-6.70億元，-443.11%)大幅下降，主要系本期部分閑置募集資金購買的結構性存款尚未到期,同時資本性支出增加所致;籌資活動產生的現金流量凈額(-0.59億元，-107.57%)明顯下降，主要系上期收到募集資金款所致。
其他財務數據方面，公司存貨(7.92億元，+6.51%）依舊維持在較高水平，造成公司存貨躍價損失及合同履約成本減值損失達到0.52億元(較2021年增加0.45億元)，同時公司在報告期內計提了定增形成反向購買的商譽0.26億元，剩余商譽5.63億元
“機彈一體”復合型公司，產品結構踩準內外需求節(jié)奏;
公司是中國航天科技集團公司第十一研究院控股的上市公司，主要從事彩虹系列無人機以和新材料產品的設計研發(fā)及生產。
?、贌o人機業(yè)務
無人機業(yè)務方面，公司作為系統集成商,位于產業(yè)鏈核心位置。整機產品主要用于軍事用途，已構建起遠中近程、高中低空、高速和低速相結合的無人機應用體系。從2004年起實現批量出口，遠銷非洲、亞洲的十余個國家，累計完成超過1000余架各型無人機整機生產交付任務,整機出口數量及金額在國內領先，且多款產品已裝備國內。成熟產品包括彩虹3中空多用途無人機、彩虹4中空偵察打擊無人機、彩虹~5中高空長航時無人機等;在研產品包括彩虹-6大型雙發(fā)高速多用途無人機,彩虹7隱身無人機、彩虹-10無人傾轉旋翼機等。
與此同時，公司在察打一體無人機產業(yè)鏈覆蓋范圍較為完全，結合整機研發(fā)同步研制射手系列空地導彈配裝彩虹無人機，形成彩虹_3/4/5無人機的察打型產品，同時牽引供應商開發(fā)光電四合- -載荷、高清相機、雷達設備、電子偵察設備等十余種任務載荷。
報告期內，公司無人機交付數量創(chuàng)歷史新高,各項目售后服務均按計劃有序開展，客戶滿意
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