>> 中原證券-航天彩虹(002389)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022年無人機(jī)營收增長121.27%，業(yè)績指引2023年高速增長-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉智 |
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投資要點(diǎn)：
航天彩虹于2023年3月30日披露年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入38.58億元，同比增長32.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.07億元，同比增長34.8%；每股收益為0.31元。
年報(bào)業(yè)績?cè)鲩L34.8%，無人機(jī)業(yè)務(wù)增長121.27%
公司2022年報(bào)業(yè)績較為靚麗。營業(yè)收入38.58億，同比增長32.5%，歸母凈利潤3.07億，同比增長34.8%，扣非凈利潤2.7億，同比增長55.45%。2022年分業(yè)務(wù)看：
航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.1億，同比增長79.67%，占總營業(yè)務(wù)收入比例為67.65%，營業(yè)利潤6.38億，占公司營業(yè)利潤比例為78.84%，是公司最核心營收和利潤來源。其中，無人機(jī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.73億，同比增長121.27%。核心子公司彩虹公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.38億，凈利潤3.3億，營業(yè)收入翻倍，凈利潤增長超2倍。公司2022年國外收入10.93億，同比增長99.58%，國外產(chǎn)品毛利率42.65%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)產(chǎn)品線毛利率。隨著軍貿(mào)需求增長，公司毛利率和盈利能力仍有較大改善空間。
電子元器件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12億，同比下滑14.34%，占總營業(yè)收入比例31.1%，營業(yè)利潤1.53億，占營業(yè)利潤的18.86%。其中，背材膜及絕緣材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.41億，同比下滑7.29%；光學(xué)膜實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.59億，同比增長3.39%；電容膜業(yè)務(wù)2021年底完成資產(chǎn)處置，2022年不并表。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致毛利率波動(dòng)，無人機(jī)毛利率提升5.77%
公司2022年毛利率20.97%，同比下降了3.27個(gè)百分點(diǎn)；凈利率8.11%，同比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)；加權(quán)ROE為3.94%，同比上升0.62個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率波動(dòng)主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致，無人機(jī)業(yè)務(wù)增長121.27%，毛利率提升5.77個(gè)百分點(diǎn)，但電子元器件業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑，拖累公司整體毛利率。
分產(chǎn)品看，2022年無人機(jī)毛利率23.62%，提升5.77個(gè)百分點(diǎn)；背材膜及絕緣材料毛利率10%，下滑14.84個(gè)百分點(diǎn)；光學(xué)膜毛利率17.09%，下滑6.46個(gè)百分點(diǎn)。公司核心業(yè)務(wù)無人機(jī)營業(yè)收入和毛利率快速提升，未來毛利率有望持續(xù)改善。
2023年關(guān)聯(lián)交易銷售商品及服務(wù)預(yù)計(jì)金額增長51.85%,業(yè)績指引公司需求強(qiáng)勁
2023年3月15日公司發(fā)布2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的公告，公告顯示，2023年公司2023年度公司擬與關(guān)聯(lián)方發(fā)生交易預(yù)計(jì)金額為430,400萬元，同比增長50.38%。其中2023年向關(guān)聯(lián)交易方中國航天科技集團(tuán)銷售商品及提供服務(wù)合同簽訂額或預(yù)計(jì)額38億，同比增長51.85%。依據(jù)公司2023年度的總體經(jīng)營規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司2023年度計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入較2022年增長15-30%；凈利潤較2022年增長30-60%。公司業(yè)績指引表明2023年公司產(chǎn)品需求強(qiáng)勁，有望繼續(xù)高速增長。
無人機(jī)內(nèi)需軍貿(mào)需求滲透空間較大，公司作為無人機(jī)龍頭中長期受益行業(yè)成長
公司是我國無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈核心主機(jī)廠，擁有技術(shù)水平先進(jìn)、產(chǎn)品型譜完整、實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富等優(yōu)勢(shì)，擁有國內(nèi)最齊全的產(chǎn)品型譜，創(chuàng)新研發(fā)、體系作戰(zhàn)、機(jī)載武器、實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用、供應(yīng)鏈、特定市場(chǎng)資源等優(yōu)勢(shì)明顯優(yōu)于競爭對(duì)手。公司是我國擁有無人機(jī)出口用戶國數(shù)量最多的單位，常年與多家軍貿(mào)公司保持緊密聯(lián)系，客戶基礎(chǔ)穩(wěn)定、市場(chǎng)資源豐富，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球10余個(gè)國家和國內(nèi)20余個(gè)省市。
近年無人機(jī)在軍事上應(yīng)用越來越廣泛，作為軍工新域新質(zhì)的核心代表性產(chǎn)品之一，無人機(jī)無論是國內(nèi)需求還是軍貿(mào)需求都有廣闊的成長空間。公司是無人機(jī)龍頭企業(yè)有望長期受益行業(yè)的持續(xù)滲透。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入分別為48.07億、58.9億、71.45億，歸母凈利潤分別為4.5億、5.72億、7.15億，對(duì)應(yīng)的PE分別為50.02X、39.37X、31.49X，未來三年復(fù)合增速近30%。公司估值水平合理，無人機(jī)市場(chǎng)滲透空間巨大，公司是國內(nèi)核心的無人機(jī)主機(jī)廠，有較大的成長空間，首次覆蓋，給予"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1：軍工需求、交付進(jìn)度不及預(yù)期；2：國防開支預(yù)算增速不及預(yù)期；3：原材料價(jià)格上漲，毛利率波動(dòng)；4：行業(yè)競爭加?。?：軍貿(mào)出口受地緣政治等因素影響。
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