>> 安信證券-航天彩虹(002389)2022年交付數(shù)量創(chuàng)歷史新高，歸母凈利潤增長34.76%-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
張寶涵,宋子豪 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入38.58億元（+32.4%），歸母凈利潤3.07億元（+34.76%），扣非后凈利潤2.7億元（+55.45%）。
點評：
交付數(shù)量創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)歸母凈利潤3.07億元（+34.76%）。公司是專注于彩虹無人機系統(tǒng)成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，也是目前國內軍用無人機產品型譜最全的公司。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入38.58億元（+32.4%），歸母凈利潤3.07億元（+34.76%），扣非后凈利潤2.7億元（+55.45%）。四季度單季，公司實現(xiàn)營收17.4億元（+39.96%），歸母凈利潤2.17億元（+53.12%）。分業(yè)務看，2022年公司航空航天產品制造業(yè)務實現(xiàn)營收26.10億元（占比67.66%，同比+79.67%）；電子元器件制品業(yè)務實現(xiàn)營收12.01億元（占比31.12%，同比-14.34%）。公司無人機國內外市場兼?zhèn)?，中高空長航時系列產品競爭優(yōu)勢顯著。2022年，公司國內市場堅持批產履約與科研雙輪驅動，完成多個重點項目競標、簽約和立項任務。同時公司交付保障能力不斷增強，圓滿完成各型號批生產、用戶驗收和交付任務，交付數(shù)量創(chuàng)歷史新高。公司國際市場成功與多個國外用戶達成續(xù)訂、增訂訂單或意向，市場開拓成果顯著，銷售規(guī)模和市場份額進一步擴大。公司無人機主力產品進入國內裝備序列疊加國外市場份額提升將有效促進收入進一步提升。
三費費率下降，降本增效成果顯著，2023年目標提高新材料業(yè)務利潤率水平。2022年，面對市場競爭的加劇，公司電子元器件制品毛利率較上年同期下降9.99pcts，導致綜合毛利率受到一定影響（20.97%，-3.27pcts）。但公司凈利率（8.11%，-0.17pcts）保持相對平穩(wěn)，主要由于公司費用率下降。2022年，公司持續(xù)提升集約化生產、開放式采購以及內部精益化管理水平，降本增效成果顯著。公司三費費用率6.63%（-3.21pcts），其中，銷售費用率1.08%（-0.38pcts），管理費用率6.83%（-1.04pcts），財務費用率-1.28%（-1.8pcts）。另外，公司研發(fā)費用率4.29%（-2.11pcts）。2023年，公司無人機及相關產品業(yè)務將推進新型號研制，加快產品研發(fā)升級，并開展空地彈、巡飛彈等產品研制；新材料業(yè)務目標增加產品綜合附加值，提高毛利率水平。
2023年關聯(lián)交易快速上升，現(xiàn)金流大幅好轉。公司存貨7.92億元（+6.51%），其中原材料（4.33億元，占比54.70%，同比-3.95%），庫存商品（2.80億元，占比35.32%，同比+83.19%）。由于公司膜業(yè)務銷量減少，并增加產線導致庫存量增加。根據《關于2023年度日常關聯(lián)交易預計的的公告》，公司2023年預計向關聯(lián)方中國航天科技集團有限公司內部成員單位銷售商品及提供服務的合同簽訂額或預計額為38億元（較上年發(fā)生金額+51.85%）。我們認為公司原材料占比較大，仍處于備貨階段，且關聯(lián)交易快速提升，未來交付進度有望加速。2022年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額4.74億元（+1138.01%），主要由于銷售回款增加，現(xiàn)金流大幅好轉。
我國無人機將迎來大批量采購機遇，公司將有力補充軍隊戰(zhàn)斗力。根據蒂爾集團報告，2019-2028年，全球特種無人機年產值持續(xù)增長，到2028年有望達到148億美元，年復合增長率約為5.36%，十年總產值規(guī)模約430億美元。我國受益于國防建設需要加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展，無人機作為現(xiàn)代化、智能化、消耗型武器裝備，將迎來大批量采購機遇，我們認為增速將高于全球增速。同時，我國軍用無人機產業(yè)將在2027年建軍百年前迎來持續(xù)加速發(fā)展，預計“十四五”期間，我國軍用中大型無人機采購規(guī)模將超過百億元量級。公司以中高空長航時無人機進行批量裝備，應對軍隊戰(zhàn)場需求多樣化，有力補充軍隊戰(zhàn)斗力。同時公司以高空高速隱身無人機為代表的高端預研型號陸續(xù)定型，產業(yè)格局逐漸確立。
投資建議：
公司是專注于彩虹無人機系統(tǒng)成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，也是目前國內軍用無人機產品型譜最全的公司。目前，我國無人機將迎來大批量采購機遇，公司無人機主力產品已進入國內裝備序列，且國外市場份額逐步提升，公司規(guī)模有望進一步增長。我們預計2023-2025年公司的凈利潤分別為4.3、6.3、8.4億元，對應估值分別為52.5X、35.9X、26.9X。首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風險提示：軍品訂單不及預期；疫情帶來的行業(yè)需求不及預期。
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