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全年行業(yè)維持平穩(wěn)增速，整體盈利能力提升。根據(jù)國(guó)盛環(huán)保組合，環(huán)保行業(yè)2022年整體營(yíng)業(yè)收入3415.9億元，增速為5.5%；歸母凈利潤(rùn)231.5億元，增速為18.4%，或與訂單釋放加速、工程占比提升、資產(chǎn)減值減少等因素有關(guān)，其中，水處理、固廢、節(jié)能板塊盈利能力上升較快。2023Q1營(yíng)收增長(zhǎng)持續(xù)，盈利能力上升。2023Q1環(huán)保行業(yè)營(yíng)業(yè)收入765.6億元，同比增速5.7%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)68.5億元，同比+12.8%，主要受市場(chǎng)融資大環(huán)境影響。
　　行業(yè)整體毛利率下滑、凈利率提升，費(fèi)用管控得當(dāng)。2022年環(huán)保行業(yè)整體毛利率下滑0.7pct至24.2%；凈利率上升0.9pct至7.5%，或與期間費(fèi)用率下降（yoy-0.6pct）、資產(chǎn)減值率下降（yoy-0.5pct）、投資收益率上升有關(guān)（yoy+0.9pct）有關(guān)。2022年環(huán)保行業(yè)銷售費(fèi)率2.3%（yoy0.1pct）、管理費(fèi)率6.2%（yoy-0.5pct），費(fèi)用管控得當(dāng)。另外，財(cái)務(wù)費(fèi)率保持穩(wěn)定，為3.8%。
　　行業(yè)經(jīng)營(yíng)、籌資、投資現(xiàn)金流凈額均有所上升。2022年環(huán)保行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為332.6億元，籌資性現(xiàn)金流216.4億元（yoy+44.8%），投資性現(xiàn)金流凈額為-476.5億元（yoy+12.0%）。其中經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2021年同期為321.7億元，同比上升3.4%，或與公司注重經(jīng)營(yíng)性、現(xiàn)金流充沛的項(xiàng)目有關(guān)。水務(wù)運(yùn)營(yíng)、水處理、固廢治理現(xiàn)金流凈額均上升。其中固廢治理占比最高，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流162.5億元（yoy+4.2%）。
　　子版塊業(yè)績(jī)分化。節(jié)能、水處理、水務(wù)運(yùn)營(yíng)發(fā)展良好，監(jiān)測(cè)欠佳。營(yíng)收角度看，增速表現(xiàn)依次為：節(jié)能（yoy+81.3%）、大氣治理（yoy+6.2%）、水務(wù)運(yùn)營(yíng)（yoy+5.7%）、固廢治理（yoy-1.0%）、監(jiān)測(cè)（yoy-4.4%）、水處理（yoy-4.7%）；歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)依次為：水處理（yoy+294.0%）、節(jié)能（yoy+60.9%）、固廢治理（yoy+10.0%）、水務(wù)運(yùn)營(yíng)(yoy-0.1%)、大氣治理（yoy-14.6%）、監(jiān)測(cè)（yoy-59.6%）。節(jié)能受益于“雙碳”政策推動(dòng)；水處理板塊公司在細(xì)分市場(chǎng)拓展新技術(shù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；水務(wù)運(yùn)營(yíng)受益于產(chǎn)能提升實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；監(jiān)測(cè)因政府購(gòu)買力下滑，傳統(tǒng)監(jiān)測(cè)設(shè)備鋪設(shè)到位，行業(yè)整體需求趨于穩(wěn)固。
　　景氣度向上，關(guān)注整體資源回收新機(jī)遇。過(guò)去三年環(huán)保板塊表現(xiàn)低迷，估值、持倉(cāng)等仍均處于低位，當(dāng)前環(huán)保景氣度向上，節(jié)能降碳目標(biāo)下資源回收有望加速，再生資源需求釋放確定性高，看好細(xì)分領(lǐng)域資源回收板塊。推薦關(guān)注：1、切入危廢資源化，業(yè)績(jī)望迎拐點(diǎn)的惠城環(huán)保；在手項(xiàng)目豐富，危廢資源化技術(shù)強(qiáng)壁壘高的高能環(huán)境。2、檢測(cè)、磁材并行的中鋼天源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策及檢查力度不及預(yù)期、融資信用及客戶支付能力風(fēng)險(xiǎn)、細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑。