>> 國泰君安-環(huán)保行業(yè)：中特估邏輯擴(kuò)散，固廢、水務(wù)迎價值重估-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
437KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐強(qiáng),邵瀟 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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本報告導(dǎo)讀：
國企固廢及水務(wù)公司業(yè)績穩(wěn)健增長，融資成本優(yōu)勢突出，同時低估值、高分紅，在中國特色估值體系的背景下，伴隨邏輯擴(kuò)展，有望迎來價值重估的機(jī)會。
摘要：
固廢及水務(wù)龍頭公司業(yè)績穩(wěn)健，成長動力充足，估值處于歷史底部區(qū)域。1）在環(huán)保行業(yè)中，固廢及水務(wù)運(yùn)營長期維持穩(wěn)定的業(yè)績增長。垃圾焚燒及水務(wù)資產(chǎn)均依托項目當(dāng)?shù)氐娜丝跀?shù)量和經(jīng)濟(jì)狀況，在長期特許經(jīng)營的模式下穩(wěn)健發(fā)展。在2022年環(huán)保行業(yè)整體扣非歸屬凈利潤229億元，同比下滑18%的背景下，垃圾焚燒及水務(wù)板塊整體利潤增速分別為+1%、+2%，經(jīng)營穩(wěn)健。2）現(xiàn)有存量固廢和水務(wù)資產(chǎn)的穩(wěn)健運(yùn)營之外，固廢及水務(wù)龍頭公司成長動力仍然充足。①對于垃圾焚燒公司，存量整合+大固廢業(yè)務(wù)提供充足的增長動力。一方面，“十四五”期間，伴隨著垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入成熟期及存量整合階段，擁有整合能力（項目拓展能力+裝備技術(shù)能力+運(yùn)營管理能力等）的行業(yè)龍頭公司發(fā)展空間仍然廣闊；另一方面，以垃圾焚燒主業(yè)為基礎(chǔ)，縱橫向拓展大固廢業(yè)務(wù)（餐廚+一般固廢+垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)+城市礦山等）打造“無廢城市”，大固廢領(lǐng)域仍有較多新的增長點(diǎn)可挖掘。②對于水務(wù)公司，國企水務(wù)公司一般定位于地方環(huán)保業(yè)務(wù)平臺，大股東資產(chǎn)注入并購整合或?qū)⑻峁I(yè)績增長新動能。3）從業(yè)績預(yù)期來看，垃圾焚燒及水務(wù)公司2023年預(yù)期凈利潤（各公司萬得一致預(yù)期中值總和）同比增速分別達(dá)+23%、+7%。4）業(yè)績穩(wěn)健增長的同時，垃圾焚燒及水務(wù)公司2023年P(guān)E約8-11倍，估值仍處于歷史底部區(qū)域。
資本開支高峰期逐步渡過，即將迎來分紅提升。1）垃圾焚燒行業(yè)現(xiàn)已度過產(chǎn)能投運(yùn)的高峰期。龍頭公司現(xiàn)金流充足，資本開支高峰期過后，將迎來盈利改善及分紅率提升時期。2）對于水務(wù)公司，以重慶水務(wù)、洪城環(huán)境為例，公司保持較高分紅水平，靜態(tài)股息率（收盤日2023/5/5）分別為5.97%、4.56%。
央、國企固廢及水務(wù)龍頭公司存在多項競爭優(yōu)勢，迎來價值重估機(jī)遇。1）國企固廢及水務(wù)公司資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)，回款保障性較高，現(xiàn)金流良好。以瀚藍(lán)環(huán)境為例，在南海區(qū)政府的支持下，將通過多種方式，解決至少15億元存量應(yīng)收賬款回款問題。2）國企融資成本相對低，對于重資產(chǎn)行業(yè)來說至關(guān)重要。3）作為區(qū)域的環(huán)保公用業(yè)務(wù)平臺，國企大股東也存在資產(chǎn)整合注入的可能。綜上，國企固廢及水務(wù)龍頭公司優(yōu)勢顯著，業(yè)績穩(wěn)健增長、估值低、分紅可觀，中特估邏輯擴(kuò)展北京西，有望獲得價值重估機(jī)會。
投資建議：伴隨中特估邏輯擴(kuò)散，固廢、水務(wù)迎價值重估。優(yōu)質(zhì)國企固廢及水務(wù)龍頭公司有望迎來價值重估機(jī)遇。1）垃圾焚燒：推薦央、國企垃圾焚燒龍頭公司，瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境、綠色動力、光大環(huán)境，城發(fā)環(huán)境為受益標(biāo)的。2）水務(wù)：推薦重慶水務(wù)，洪城環(huán)境，興蓉環(huán)境為受益標(biāo)的。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化、項目進(jìn)度低于預(yù)期等。
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