>> 華泰期貨-國債日報：美國4月CPI不及預期-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對期債持中性偏空觀點，當前利率已調整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動性邊際收斂或強勁的基本面重新主導市場邏輯情形下期債調整的風險，機會弱于風險，建議持有T2309合約的空頭頭寸進行賣出套保。
核心觀點
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.1%、2.39%、2.55%、2.7%和2.72%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為62bp、33bp、17bp、60bp和31bp，國債利率下行為主，國債利差總體擴大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.29%、2.54%、2.68%、2.87%和2.89%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為61bp、36bp、21bp、58bp和33bp，國開債利率下行為主，國開債利差總體擴大。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.25%、1.93%、2.11%、1.92%和2.31%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為105bp、37bp、19bp、67bp和-1bp，回購利率下行為主，回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.11%、1.9%、1.86%、2.23%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為125bp、46bp、50bp、112bp和33bp，拆借利率下行為主，拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF、T和TL主力合約的日漲跌幅分別為0.05%、0.14%、0.14%和0.13%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.06元、0.13元和0.22元，期貨隱含利差擴大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為-0.0033元、0.036元和0.0597元，凈基差多為正。
■重點指標
從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放增加，反映流動性趨松的背景下，央行仍放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數(shù)下行，信用邊際轉緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。
■策略建議
昨日，期債延續(xù)上漲，銀行協(xié)定存款和通知存款自律上限預計下調，債市多頭情緒延續(xù)。
政策方面，資金面季節(jié)性寬松，央行轉為凈回籠；4月超量續(xù)作200億MLF，連續(xù)五個月超量續(xù)作彰顯央行偏寬松的貨幣政策基調；LPR利率繼續(xù)按兵不動符合預期。我們認為，當前央行操作更加重視量而非價，故降息難以出現(xiàn)，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導機制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松的貨幣政策已取得應有效果，目前地產(chǎn)銷售已企穩(wěn)，寬信用仍然可期。
數(shù)據(jù)方面，國內(nèi)4月官方制造業(yè)PMI為49.2%，較前月明顯下行2.7%。一季度GDP同比增長4.5%，超出市場4%的預期，從對GDP同比拉動角度來看，第三產(chǎn)業(yè)對GDP拉動效果明顯，一季度對GDP同比拉動3.06%，為2022年3月份至今的最大值；第二產(chǎn)業(yè)對GDP的拉動為1.29%；固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資與基建投資仍然具有一定韌性，累計同比增速仍然處于相對高位，地產(chǎn)投資未能延續(xù)2月份的環(huán)比大幅改善，3月份累計同比增速下降0.1%至-5.8%；消費端改善明顯，社會零售累計同比增速升至5.8%；4月出口同比8.5%，超過預期的8%；進口同比-7.9%，差于預期的-0.2%。3月新增人民幣貸款3.89萬億，超過預期的3.09萬億；新增社融5.38萬億，超過市場預期的4.42萬億；M2同比12.7%，超過預期的11.9%。3月信貸再超預期，結構和總量均繼續(xù)改善，主要貢獻來自于非標和信貸，預計二季度轉為政府和企業(yè)債融資對社融形成支撐。3月CPI同比0.7%，低于前值和預期，通脹仍受豬油共振下行的拖累，上半年通脹仍難構成市場的主要矛盾。總體而言，經(jīng)濟復蘇進程仍在持續(xù)，但結構較為分化。
海外方面，4月美國CPI同比4.9%，低于預期的5%；失業(yè)率環(huán)比下降0.1個百分點至3.4%；非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為25.3萬，顯著高于市場預期。此前美聯(lián)儲如期加息25bp至5%-5.25%，且發(fā)布會鴿派基調盡顯。考慮到通脹壓力實質性緩解及經(jīng)濟面臨進一步下行壓力的背景下，這大概是年內(nèi)最后一次加息，對于美債利率而言，形成了進一步的打壓力量，我們預計強勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)難以改變美債利率的下行趨勢。
我們對期債持中性偏空觀點，當前利率已調整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動性邊際收斂或強勁的基本面重新主導市場邏輯情形下期債調整的風險，機會弱于風險，建議持有T2309合約的空頭頭寸進行賣出套保。
風險
寬信用力度超預期；流動性收緊。
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