>> 國信證券-潔美科技(002859)毛利率環(huán)比提升5.47pct，復(fù)蘇節(jié)奏領(lǐng)先行業(yè)-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 960KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡劍,胡慧,周靖翔 |
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1Q23公司毛利率32.41%，環(huán)比提升5.47pct。1Q23年公司營收3.08億元(YoY-6.05%，QoQ -0.16%)，歸母凈利潤0.32億元(YoY -1.71%，QoQ +95.84)。從盈利能力看，銷售毛利率32.41%(YoY -0.08pct，QoQ +5.47pct)，期間費用率21.49%(YoY -2.36pct，QoQ -0.44pct)。公司毛利率提升顯著高于下游廠商提升幅度，我們認為主要原因包括：1）公司毛利率水平與稼動率高度相關(guān)，公司一季度稼動率回升明顯，并且4月稼動率超過6成；2）高端壓孔紙帶復(fù)蘇先于普通紙帶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；3）上游原材料木漿價格回落。
紙質(zhì)載帶龍頭地位穩(wěn)固，塑料載帶客戶快速增加。紙質(zhì)載帶領(lǐng)域，公司圍繞高附加值、高端產(chǎn)品擴產(chǎn)，并適當(dāng)放緩第五條原紙生產(chǎn)線項目建設(shè)進度，預(yù)計將于2023年下半年投產(chǎn)。膠帶方面，新增200萬卷/年產(chǎn)能將逐年釋放；塑料載帶新增滾輪機生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，合計投產(chǎn)生產(chǎn)線70條，新客戶不斷增加，并實現(xiàn)了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生產(chǎn)。
離型膜進展順利，流延膜滿產(chǎn)滿銷。公司持續(xù)推進光學(xué)級BOPET膜及流延膜生產(chǎn)項目，BOPET膜二期項目投產(chǎn)將新增產(chǎn)能2萬噸/年，總產(chǎn)能翻番；另有肇慶基地布局兩條進口高端離型膜生產(chǎn)線，達產(chǎn)后將新增產(chǎn)能1億平米/年；MLCC離型膜在韓、日系大客戶端的驗證按計劃推進，偏光片制程等其他用途的進口替代類高端離型膜也實現(xiàn)了批量出貨。流延膜方面，4Q22以來公司進入滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，已成為國內(nèi)主要的鋁塑膜客戶合作伙伴，并對光電顯示用流延膜工藝技術(shù)進行了大量改進，產(chǎn)品已逐步導(dǎo)入下游客戶，二期項目設(shè)備已預(yù)定，預(yù)計將于2023年年底投產(chǎn)，投產(chǎn)后總產(chǎn)能將達到6,000噸/年。
上游原材料價格大幅回落，待高價庫存見底，公司毛利率有望進一步提升。公司直接材料成本占紙帶生產(chǎn)成本70%，木漿占生產(chǎn)成本45%，是紙帶生產(chǎn)成本的決定性因素之一。2021年10月以來，針葉木漿、闊葉木漿均出現(xiàn)大幅上漲，并一直維持高位，疊加下游需求進入下行周期，對公司產(chǎn)品盈利造成壓力。2023年初以來，木漿價格大幅下滑，以針葉硫酸鹽紙漿期貨價格作為參考，截至2023年4月19日，價格相較23年2月高位，下降幅度25.8%?？紤]到公司原材料庫存水位，待高價庫存消耗完成，公司毛利率將繼續(xù)上行。
投資建議：維持“買入”評級。公司在紙質(zhì)載帶領(lǐng)域全球龍頭地位穩(wěn)固，塑料載帶、離型膜、CPP流延膜等產(chǎn)品拓展符合預(yù)期，2023年公司主要原材料價格下滑，同時行業(yè)景氣回暖，我們預(yù)計公司23/24/25年歸母凈利潤分別為3.58/5.45/6.73億元，同比增長116%/52%/24%。
風(fēng)險提示：MLCC下游不及預(yù)期；上游原材料波動；公司新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。
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