>> 中信證券-潔美科技(002859)2022年年報點(diǎn)評：下游需求逐漸回暖，高端離型膜有望放量-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
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此報告為加密報告 |
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2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為13.0、1.7億元，同比-30%、-57%。隨下游被動元器件行業(yè)逐漸復(fù)蘇、公司高端離型膜逐步驗(yàn)證放量、原材料價格回落，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，盈利能力有望提升。我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為2.80、4.58、7.01億元，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.65、1.05、1.61元，給予2023年估值為55倍PE，維持目標(biāo)價36元與“買入”評級。
▍2022年下游消費(fèi)電子需求疲弱，業(yè)績下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為13.0、1.7億元，同比-30%、-57%。紙質(zhì)載帶、膠帶實(shí)現(xiàn)營收8.4、1.7億，同比-37%、-37%。公司業(yè)績下滑主要系：1）2022年受到地緣政治摩擦、下游消費(fèi)電子需求疲弱、客戶采取謹(jǐn)慎采購策略影響訂單量下降。2）公司實(shí)施第二期員工持股計劃和2021年限制性股票激勵計劃導(dǎo)致費(fèi)用顯著增加。
▍下游需求有望回暖，帶動上游耗材需求增長。公司主營載帶、膠帶業(yè)務(wù)與以MLCC為代表的被動元器件的景氣度關(guān)聯(lián)性較大。公司2022年逐季度營收分別為3.3、3.8、2.8、3.1億元，在行業(yè)淡季及疫情擾動下，四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入環(huán)比增長。根據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù)，2023年2月MLCC供應(yīng)商BBRatio（Book-to-BillRatio：訂單出貨比值）微幅上升至0.79，迎來邊際改善。我們認(rèn)為，被動元器件行業(yè)經(jīng)過2022年庫存逐漸去化，隨下游消費(fèi)電子需求逐季度回暖，行業(yè)迎來復(fù)蘇，將帶動載帶、膠帶、離型膜等耗材需求提振。
▍離型膜縱向一體化發(fā)力，關(guān)鍵客戶逐漸導(dǎo)入。公司MLCC離型膜已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國巨、華新科、風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)等客戶的穩(wěn)定批量供貨，與三星、村田簽訂框架協(xié)議，韓日系客戶驗(yàn)證逐步推進(jìn)，偏光片用離型膜也實(shí)現(xiàn)批量出貨。公司自產(chǎn)BOPET基膜產(chǎn)線已經(jīng)完成生產(chǎn)調(diào)試，定位高端離型膜原材料。公司現(xiàn)有離型膜產(chǎn)能3億平，我們預(yù)計肇慶基地1億平高端產(chǎn)能有望于2023年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，天津基地4.8億平產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)。我們認(rèn)為公司離型膜基膜、成品膜實(shí)現(xiàn)縱向一體化，提升盈利能力，在韓日系客戶驗(yàn)證順利，實(shí)現(xiàn)持續(xù)導(dǎo)入后則可提升公司高端離型膜營收占比，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率有望進(jìn)一步提升。
▍原材料價格回落與開工率提升，公司毛利率有望修復(fù)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年4月初木漿均價約為5100元/噸，相較2022年5900元/噸均價有所回落。公司2022年受到行業(yè)景氣度影響，開工率下降，同時新增產(chǎn)能較多，單位制造費(fèi)用較高，我們認(rèn)為，2023年下游需求回暖，公司開工率提升，單位制造費(fèi)用有望降低，毛利率有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
▍風(fēng)險因素：下游需求恢復(fù)程度不及預(yù)期；紙漿、塑料等原材料價格大幅波動；公司重要客戶離型膜驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：隨下游被動元器件行業(yè)復(fù)蘇、公司高端離型膜逐步驗(yàn)證放量、原材料價格回落，公司產(chǎn)銷有望提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，盈利能力逐步提升。我們認(rèn)為，2023年消費(fèi)電子行業(yè)相較于2021年高景氣態(tài)勢回落較大，產(chǎn)業(yè)鏈目前處于復(fù)蘇過程中，調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至2.80、4.58億元（原預(yù)測為5.42、7.12億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為7.01億元，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.65、1.05、1.61元，當(dāng)前股價對應(yīng)46、29、19倍PE。參考Wind一致預(yù)期，2023年被動元器件行業(yè)可比公司火炬電子、法拉電子、鴻遠(yuǎn)電子、風(fēng)華高科平均PEG為0.95，以PEG=0.95計算得公司2023年估值55倍PE，維持目標(biāo)價36元與“買入”評級。
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