>> 國盛證券-潔美科技(002859)景氣復蘇進行時，業(yè)績回暖可期-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘 |
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事件：公司發(fā)布2022年報。22年營收13.01億元，yoy-30%；歸母凈利1.66億元，yoy-57%；扣非凈利1.47億元，yoy-61%。公司22年營收凈利負增主要系1）消費電子終端需求疲軟；2）下游MLCC去庫存。22Q4單季營收3.09億元，yoy-24%，qoq+10%；歸母凈利0.16億元，yoy-73%；扣非凈利0.05億元，yoy-91%。公司Q4營收環(huán)比向好。展望后市，MLCC景氣復蘇有望帶動公司稼動率回暖，同時紙漿成本下行帶動公司盈利水平修復，公司業(yè)績回暖可期。
MLCC景氣復蘇進行時，公司業(yè)績回暖可期。下游MLCC訂單回暖，供需情況改善。據(jù)TrendForce，2023年2月MLCC供應商BB值微幅上升至0.79。據(jù)CINNO，3月28日潮州三環(huán)發(fā)布Q2漲價函，Q2各月份套單實際交易價格全面上調(diào)。經(jīng)過超過一年的去庫存，MLCC行業(yè)庫存已經(jīng)去化至健康水平，價格已觸底反彈，靜待需求進一步復蘇。
公司紙帶成本大頭紙漿處降價通道。1）價格：外盤針葉漿、闊葉漿較高點已下降70美元/噸，140美元/噸左右。2）產(chǎn)能釋放將持續(xù)推動漿價下行：Arauco 156萬噸已投產(chǎn)，UPM 210萬噸投產(chǎn)準備就緒；Metsa 80-90萬噸針葉漿增量預計23Q3投產(chǎn)；合計供給增量達全球6%+。預計針葉漿、闊葉漿底部分別為700~800美元/噸、500~600美元/噸。
離型膜業(yè)務(wù)有望再造一個潔美。我們測算2022~2025年全球MLCC離型膜市場規(guī)模將從267億元增至335億元，CAGR約8%。公司基膜自制，擁抱成本優(yōu)勢，自制基膜的離型膜產(chǎn)品已在客戶端全面展開推廣驗證。公司本土配套，貼近客戶設(shè)廠。客戶資源加持，受益確定性高。
MLCC離型膜技術(shù)壁壘高聳，國產(chǎn)替代空間廣闊！MLCC高容化趨勢下，村田、太陽誘電等日系供應商普遍實現(xiàn)1μm薄膜介質(zhì)超1000疊層。為確保陶瓷膜片薄膜化及厚度均勻性，MLCC離型膜對表面平滑性要求高（表面突起高度需控制＜0.2微米）；加持對材料匹配、表面張力匹配、離型力的穩(wěn)定性、厚薄均勻度等極高要求，技術(shù)壁壘高聳。當前MLCC離型膜供應商主要包括日本帝人杜邦、三井化學、東麗、東洋紡，韓國COSMO，中國臺灣南亞塑膠等。其中，日企接近壟斷地位，國產(chǎn)替代空間廣闊。
盈利預測及投資建議：基于對MLCC復蘇節(jié)奏及未來離型膜放量節(jié)奏的最新預期，預計公司2023E/2024E/2025E歸母凈利分別為3.09/4.53/6.59億元，yoy+86%/47%/46%，對應PE 42/28/20x。維持“買入”評級。
風險提示：上游紙漿擴產(chǎn)不及預期，MLCC景氣波動。
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