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事件概述：1月31日，潔美科技發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.32-1.94億元，同比下降66%-50%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.23-1.85億元，同比下降67.74%-51.36%。
　　下游不景氣拖累全年業(yè)績，Q4營收環(huán)比回升。受疫情反復(fù)、俄烏沖突及海外通脹高企等因素影響，2022年全球消費(fèi)電子需求持續(xù)疲軟，木漿等主要原材料價(jià)格大幅上漲，拖累公司全年業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑。單四季度看，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.18-0.44億元，中值0.13億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.21-0.42億元，中值0.11億元。公司Q4單季度營收已實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升，復(fù)蘇拐點(diǎn)確立，但人民幣升值產(chǎn)生匯兌損失，以及公司實(shí)施股票激勵(lì)計(jì)劃導(dǎo)致期間費(fèi)用有所增加，對(duì)凈利潤造成了一定影響。
　　被動(dòng)元件行業(yè)復(fù)蘇，業(yè)績拐點(diǎn)確立。受需求不振影響，2022年公司下游被動(dòng)元件行業(yè)進(jìn)入寒冬。經(jīng)過持續(xù)的控產(chǎn)清庫存，MLCC價(jià)格在4Q22出現(xiàn)反彈，倒掛幅度顯著收窄。當(dāng)前原廠及代理商庫存得到有效消化，終端廠商備貨欲望強(qiáng)烈，開始打破0庫存。隨著下游補(bǔ)庫存的開啟，潔美作為載帶行業(yè)龍頭在4Q22稼動(dòng)率明顯恢復(fù)，未來有望伴隨需求復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)訂單持續(xù)增長。
　　紙質(zhì)載帶王者，電子耗材平臺(tái)化布局。公司為全球紙質(zhì)載帶絕對(duì)龍頭，打破國外壟斷掌握上游原紙生產(chǎn)技術(shù)，成為行業(yè)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)原紙自供的企業(yè)，近年來紙質(zhì)載帶業(yè)務(wù)保持40%左右的高毛利率。受木漿價(jià)格上漲影響22年該業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)小幅下滑，但其產(chǎn)品售價(jià)未受行業(yè)不景氣影響，體現(xiàn)了較強(qiáng)的議價(jià)能力。
　　塑料載帶方面，公司復(fù)制紙質(zhì)載帶路徑向上攻克產(chǎn)業(yè)鏈，自研原料黑色塑料粒子顯著降低成本。塑料載帶可應(yīng)用于各類半導(dǎo)體器件包裝，獨(dú)立的行情對(duì)沖了被動(dòng)元件下行對(duì)業(yè)務(wù)的影響。公司塑料載帶客戶包括海內(nèi)外知名半導(dǎo)體封測廠商，如日月光、安靠、長電科技、通富微電等。離型膜為MLCC流延階段重要耗材，其市場空間遠(yuǎn)高于紙質(zhì)載帶，未來有望成為公司新的增長極。公司自研上游原料PET基膜，同時(shí)利用客戶群優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品定制化開發(fā)。公司低端離型膜已覆蓋國巨、三環(huán)、風(fēng)華高科等客戶，使用自供基膜的高端離型膜在村田及三星電機(jī)處于認(rèn)證階段，當(dāng)前進(jìn)展順利。
　　投資建議：考慮到2022年下游需求的不振，以及4Q22人民幣升值帶來的匯兌損失，我們小幅下修公司2022年盈利預(yù)期，考慮到被動(dòng)元件產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇及離型膜等產(chǎn)品的放量，我們?nèi)钥春霉驹?3、24年的業(yè)績表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.65/3.59/5.69億元，同比變動(dòng)-57.5%/117.3%/58.3%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為79/36/23倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)恢復(fù)放緩、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、客戶導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期。