>> 中泰證券-潔美科技(002859)走過周期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，高端離型膜再造新成長曲線-221201
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
大?。?/td>
| 3659KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王芳,楊旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
深耕電子元器件耗材，致力一站式服務(wù)。公司是一家從事電子元器件薄型載帶的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品有紙質(zhì)載帶（分切紙帶、打孔紙帶和壓孔紙帶）、膠帶、塑料載帶、轉(zhuǎn)移膠帶（離型膜）。2021年，公司營收18.61億元（+30.58%），歸母凈利潤3.89億元（+34.47%）。
紙質(zhì)載帶的全球行業(yè)龍頭，有序擴產(chǎn)與品類升級提升盈利能力。
1）我們測算，2020-2021年全球紙質(zhì)載帶市場規(guī)模為17.2/19.8億元，2021年公司紙質(zhì)載帶收入為13.4億元，全球市占率超60%，居行業(yè)第一。
2）具備從原紙到紙帶加工能力，打破了日本電子專用原紙企業(yè)的技術(shù)封鎖，為國內(nèi)具備電子專用紙生產(chǎn)能力的企業(yè)，形成了一定的技術(shù)壁壘。
3）獲得全球優(yōu)質(zhì)客戶認可。公司紙質(zhì)載帶成功進入韓國三星、日本村田、日本松下、日本京瓷、太陽誘電、TDK、風華高科、順絡(luò)電子、華新科技、厚聲電子等全球知名電子元器件生產(chǎn)企業(yè)紙質(zhì)載帶供應(yīng)商體系。
4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級。2020年中，銷售單價較高的壓孔紙帶和打孔紙帶的銷售占比分別由2016年度的49%和13%上升為73%和17%。
5）公司紙質(zhì)載帶擴產(chǎn)分為產(chǎn)線增加及產(chǎn)線升級兩個方向。2021年，公司形成9萬噸/年的產(chǎn)能，預(yù)計2023年上半年擇機將擴產(chǎn)至12萬噸/年產(chǎn)能，鞏固公司的規(guī)模優(yōu)勢。
塑料載帶有望實現(xiàn)供需雙旺。
1）我們測算2021年塑料載帶市場規(guī)模分別為16.3億元，公司2021年塑料載帶收入分別為11375.94萬元，市占率約占7%，仍有較大發(fā)展空間。
2）具備上游黑色PC粒子原材料的生產(chǎn)能力，塑料載帶毛利率從2018年的15.5%提升至2020年的40%，2021年受石油漲價等有所下降毛利率下降至33%，2022年隨著塑料載帶高端產(chǎn)品出貨量的增加毛利率水平升至35%以上，未來將進一步提升自產(chǎn)黑色PC粒子和片材的使用率。
3）同步推進新客戶、新產(chǎn)品、新產(chǎn)能：公司致力于開拓半導體封測領(lǐng)域的相關(guān)客戶；同時精密小尺寸高端產(chǎn)品出貨量穩(wěn)步提升；此外，塑料載帶的產(chǎn)能持續(xù)擴張，2022年新增黑色載帶產(chǎn)線。現(xiàn)有塑料載帶線達到75條。
高端離型膜打造新成長曲線。
1）MLCC下游產(chǎn)業(yè)當前已進入底部區(qū)間，未來需求回暖將帶動離型膜市場需求高增。隨著全球5G、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展，未來MLCC需求行業(yè)需求有望持續(xù)增長。根據(jù)央財智庫，預(yù)計到2025年，全球MLCC市場規(guī)模將達到1,490億元，2020-2025年復(fù)合增長率約為7.9%。我們測算全球2020年MLCC用離型膜市場172億元，且進口替代空間下，國內(nèi)MLCC產(chǎn)業(yè)發(fā)展將擴大國內(nèi)離型膜市場。
2）偏光片離型膜具備國產(chǎn)替代空間。根據(jù)公司投資者問答平臺披露，偏光片離型膜2021年市場空間約為10億元，目前偏光片離型膜主要生產(chǎn)基地在日本，中國偏光片離型膜市場中三菱化學和東麗所占份額超90%，國產(chǎn)替代空間大。
3）公司離型膜業(yè)務(wù)處于初期開拓階段。公司2015年完成離型膜研發(fā)，從離型膜的中低端市場切入，積累了一定的客戶資源，目前公司離型膜有5條國產(chǎn)線和3條進口線。
4）BOPET基膜項目推進離型膜縱向一體化。為了實現(xiàn)離型膜產(chǎn)品的主要原材料基膜自產(chǎn)及擴大公司在膜材料領(lǐng)域的影響力，2020年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資6億元，部分資金募投建設(shè)年產(chǎn)36,000噸光學級BOPET膜項目。公司基膜自產(chǎn)有發(fā)展路徑已驗證跑通、客戶與紙質(zhì)載帶客戶高度重合、股權(quán)激勵提高人員積極性三大助推力。
新產(chǎn)品未來放量可期。公司拓展了CPP流延膜和芯片承載盤（IC托盤）等新產(chǎn)品。CPP流延膜1號線已經(jīng)滿產(chǎn)，計劃再擴增一條產(chǎn)能也為3000噸/年的產(chǎn)線，設(shè)備已經(jīng)預(yù)定，預(yù)計后續(xù)將逐步投產(chǎn)投產(chǎn)。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們預(yù)測公司2022-2024年營業(yè)收入分別為13/19.5/31億元，歸母凈利潤分別為1.9/3/5.5億元，以當前總股本計算的攤薄EPS為0.46/0.73/1.34。公司當前股價對2022-2024年預(yù)測凈利潤對應(yīng)的PE倍數(shù)分別為57/36/20倍，參考可比公司估值，考慮到公司主業(yè)紙質(zhì)載帶隨著行業(yè)景氣復(fù)蘇帶來的高增長、公司本身的行業(yè)龍頭優(yōu)勢及公司后續(xù)拓展離型膜業(yè)務(wù)打開成長空間，2023/2024年凈利潤增速高達60%/79%，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：1.公司擴產(chǎn)進度不及預(yù)期的風險。2.下游需求不及預(yù)期的風險。3.客戶開拓不及預(yù)期的風險。4.測算市場空間的誤差風險。5.研報使用的信息存在更新不及時的風險。
|
|
