>> 德邦證券-格力博(301260)23Q1毛利率顯著改善，家用業(yè)務(wù)靜待拐點，看好商用業(yè)務(wù)逐步放量-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭澄懷 |
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投資要點
格力博發(fā)布22年報及23Q1業(yè)績報告：1）22年：①2022年公司實現(xiàn)營收52.11億元/+4.14%，歸母凈利潤2.66億元/-4.96%；②2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.37億元/-18.43%，歸母凈利潤0.64億元/+15.27%。2）2023Q1：公司實現(xiàn)營收15.51億元/-0.77%，歸母凈利潤0.87億元/-40.78%。23Q1經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-4.0億元/-145.24%，主要系應(yīng)收賬款同比增長51.63%。
公司全面投入自有品牌研發(fā)升級，自有品牌22年營收同增23%，占比+10pct至67%，23Q1自有品牌占比有望進一步提升。
1）分品牌：公司高度重視自有品牌建設(shè)和培育，22年自有品牌實現(xiàn)營業(yè)收入34.82億元/+22.73%，自有品牌占比進一步提升(相比21年提升10pct至66.8%)?？蛻羝放?2年收入17.3億元/-20.19%，22年占營業(yè)收入比重33.2%，相比21年下滑約10pct。公司自有品牌greenworks多款產(chǎn)品在Amazon中位于最暢銷產(chǎn)品之列，取得較好的口碑與市場反饋，隨公司繼續(xù)全面投入greenworks品牌產(chǎn)品研發(fā)和升級，我們認為23Q1公司自有品牌收入占比或有望進一步提升并取得相比于客戶品牌更好的表現(xiàn)。
2）分產(chǎn)品：2022年公司新能源園林機械與交流電園林機械分別實現(xiàn)營收39.22億元/+14.48%、8.28億元/-27.97%，鋰電產(chǎn)品繼續(xù)保持增長；其他產(chǎn)品(空壓機、電動工具、配件等)22年取得營業(yè)收入4.62億元/+8.86%。
23Q1公司毛利率顯著優(yōu)化，費用投入有所提升導(dǎo)致23Q1凈利率尚未顯著修復(fù)。1）毛利率：2023Q1公司毛利率為33.94%，同比22Q1的28.6%、環(huán)比22Q4的28.8%均得到明顯優(yōu)化，主要系海運費自22年Q4以來明顯下滑，同時公司重視自有品牌發(fā)展、高毛利率的自有品牌占比不斷提升。2）費用率：公司費用有所提升，其中22年及23Q1銷售費用分別為6.1億元、1.57億元，分別同比增長37.90%、47.40%，銷售費率分別為11.70%/+2.86pct、10.13/+3.3pct，主要系公司拓展自有品牌業(yè)務(wù)，銷售人員及廣告費用投放的增加等原因。22年及23Q1管理費率分別為8.97%、9.55%，分別同比提升0.7pct、1.9pct。22年財務(wù)費用-1.6億元，主要系匯率波動(22年產(chǎn)生約2億元匯兌收益)，23Q1財務(wù)費用為0.31億元，去年同期為0.17億元。公司持續(xù)提高研發(fā)實力，22年研發(fā)費用2.13億元/+2.5%，23Q1公司研發(fā)費用0.61億元/+8.8%，研發(fā)費率3.95%/+0.34pct。3）凈利率：22年銷售凈利率5.1%/-0.5pct，23Q1毛利率雖顯著修復(fù)但由于費用的提升，銷售凈利率為5.6%/-3.8pct。
商用領(lǐng)域占據(jù)市場先機，產(chǎn)品+生產(chǎn)布局搭建逐步完善、體系化，看好未來規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2022年10月公司推出全新一代商用鋰電割草車“擎天柱OptimusZ”及其系列，目前售價$26,999.99美元，相比競品便宜約$13,000美元；最大輸出功率高達65HP（高于汽油機38HP）；搭載24kWh磷酸鐵鋰電池，產(chǎn)品性能上可覆蓋21英畝割草面積以及最高8小時的使用時間，最快3小時快充；并具備4G/GPS通信連接能力，通過應(yīng)用軟件進行車隊管理，智能化提升商用車隊體驗，有望成為未來業(yè)績增長點。公司積極搭建經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，目前已經(jīng)簽約了近1000家經(jīng)銷商，今年目標實現(xiàn)簽約經(jīng)銷商數(shù)量2000家。除此之外，公司生產(chǎn)端布局也逐步完善體系化，占地面積8萬平米的美國田納西工廠投產(chǎn)，23年1月“擎天柱OptimusZ”在美國工廠量產(chǎn)，節(jié)約運輸成本、方便售后服務(wù)；同時也不斷增強具備無關(guān)稅、勞動力成本低、管理方便等優(yōu)勢的越南工廠的制造能力。公司前期對于產(chǎn)品及生產(chǎn)端投入搭建，看好后續(xù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)后帶動業(yè)績提升。
投資建議：海運費、原材料已于22年Q4以來得到明顯改善，23Q1已經(jīng)驗證毛利率端邊際向好趨勢，未來公司盈利能力有望逐步回歸至正常水平。23Q1收入短期承壓，下游終端需求受到海外衰退等影響，仍處于庫存消化階段，靜待家用業(yè)務(wù)景氣拐點。此外，公司自2015年開始布局商用領(lǐng)域，22年公司推出多款82v園林機械產(chǎn)品，未來公司將繼續(xù)加強商用領(lǐng)域的開發(fā)力度，預(yù)計后續(xù)23年下半年將有82V切割鋸、鋰電跨界多功能全地形車等多款商用新品上市，并進行三代智能割草機研發(fā)布局；家用業(yè)務(wù)將以greenworks品牌為主，打造自有品牌影響力，繼續(xù)提升自有品牌銷售收入占比，建議關(guān)注公司布局機會。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，庫存去化慢于預(yù)期
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