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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　外部環(huán)境拖累營(yíng)收凈利表現(xiàn)；我們看好通過(guò)深耕單客經(jīng)濟(jì)+全渠道運(yùn)營(yíng)推動(dòng)店效企穩(wěn)回升，且公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債推進(jìn)終端零售布局，看好份額提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。維持預(yù)測(cè)2023-24年EPS為0.28/0.35元增速151/29%，預(yù)測(cè)2025年EPS為0.45元增速27%，維持目標(biāo)價(jià)13.3元，維持增持。
　　2022年表現(xiàn)受外部環(huán)境拖累，2023Q1同比有一定改善。1)2022年：①營(yíng)收85.2億元/-5.8%，歸母凈利1.22億元/-39.4%，扣非0.76億元/-37.2%符合預(yù)期；Q1-Q4單季度歸母凈利分別-0.32/0.99/0.85/-0.3億元，Q4轉(zhuǎn)虧因外部環(huán)境影響且新增門(mén)店盈利周期延長(zhǎng)；②毛利率29.91%/-0.69pct，凈利率1.41%/-0.81pct；③期間費(fèi)用率28.62%/-0.35pct；④經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流6.19億元/+3.41%；⑤資產(chǎn)+信用減值2.87億元/+141%；2)2023Q1：營(yíng)收21億元/-0.6%，歸母凈利0.08億元/+123%，扣非-0.04億元/+89%符合預(yù)期，扣非為負(fù)因非經(jīng)中包括政府補(bǔ)助約0.1億元，但同比有一定好轉(zhuǎn)。
　　2022年店效下滑，深耕單客經(jīng)濟(jì)+全渠道運(yùn)營(yíng)利好店效企穩(wěn)回升。1)2022年新增門(mén)店26家、關(guān)閉13家，截止2022年末累計(jì)門(mén)店508家；店均銷售1463萬(wàn)元/-10.6%，坪效6290萬(wàn)元/-8.9%；2)得益于同城即時(shí)零售的發(fā)展，2022年線上銷售37.06億元占比50%；3)2022年差異化供應(yīng)鏈銷售收入0.58億元/+30.04%，占母嬰商品銷售收入比重為7.87%；4)深化全渠道全場(chǎng)景經(jīng)營(yíng)，借助抖音/小紅書(shū)等平臺(tái)流量進(jìn)行用戶觸達(dá)；5)構(gòu)建本地服務(wù)矩陣，看好服務(wù)業(yè)態(tài)加快發(fā)展步伐。
　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債推進(jìn)終端零售布局，政策支持下看好市場(chǎng)份額提升。1)擬發(fā)行不超過(guò)10.4億元可轉(zhuǎn)債，已獲深交所通過(guò)，將投向零售終端建設(shè)項(xiàng)目以鞏固全國(guó)性戰(zhàn)略布局、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；2)過(guò)去3年中小連鎖/單體母嬰門(mén)店受較大沖擊，且考慮近期優(yōu)化生育政策頻出，公司有望依托核心競(jìng)爭(zhēng)力提升市場(chǎng)份額；3)股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出生率下滑，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，電商沖擊等