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業(yè)績簡評：公司發(fā)布22A及23Q1業(yè)績公告，22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入85.20億元，同比-5.8%，歸母凈利潤1.22億元，同比-39.4%；對應(yīng)Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入21.36億元，同比-12.9%，歸母凈利潤-0.30億元，虧損縮窄0.05億元。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.96億元，同比-0.6%，歸母凈利潤0.08億元，同比增加0.40億元，收入端維持穩(wěn)定，利潤端扭虧為盈。
　　 22年報(bào)：線上平臺(tái)收入明顯增長，商品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，22Q4利潤端略有提升
　　收入端來看：疫后修復(fù)彈性較大，線上渠道疫情下穩(wěn)健增長。22年公司主要產(chǎn)品奶粉實(shí)現(xiàn)收入45.5億元，同比-1.3%，占總營收53.4%；其中母嬰商品實(shí)現(xiàn)收入74.2億元，同比-5.4%，占總營收87.0%。2022年公司已經(jīng)完成差異化供應(yīng)鏈體系的初步搭建，全年差異化供應(yīng)鏈銷售收入為5.8億元，同比+30.04%，占母嬰商品銷售收入的7.87%。公司通過“社交+內(nèi)容”模式，在線上平臺(tái)提供更多的互動(dòng)場景，截至2022年12月末，公司累計(jì)會(huì)員人數(shù)超6,000萬人。22年線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入9.4億元，同比+11.62%，占總營收11.0%。公司深耕單客經(jīng)濟(jì)，深化全渠道全場景經(jīng)營，線上營收占比不斷提升，全年母嬰商品線上銷售收入占母嬰商品銷售收入的49.97%。公司后續(xù)將持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，看好自有品牌收入快速提升。
　　利潤端來看：22年歸母凈利率1.4%，同比-0.8pct，對應(yīng)22Q4凈利率1.4%，同比+0.04pct。22年公司毛利率為29.91%，同比-0.7pct，對應(yīng)22Q4毛利率為29.04%，同比+0.5pct。公司毛利率較高的奶粉/紙尿褲產(chǎn)品毛利率分別為17.8%/21.4%，同比+0.9pct/+0.5pct，其營業(yè)成本同比-2.29%和-10.28%，成本下降推動(dòng)毛利率提升。22年銷售費(fèi)用率為21.3%，同比-0.1pct，對應(yīng)22Q4銷售費(fèi)用率為22.3%，同比-0.3pct。22年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.0%，同比-0.6pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系公司利息收入增加所致，對應(yīng)22Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.0%，同比-0.5pct。Q4管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.3%/1.2%，同比分別+0.9pct/0.0pct。
　　23Q1：總營收維持穩(wěn)定，利潤段扭虧為盈
　　收入端來看，23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.96億元，同比-0.6%，總營收維持穩(wěn)定，后續(xù)季度收入隨疫情和消費(fèi)逐步修復(fù)及生育鼓勵(lì)政策有望改善。利潤端扭虧為盈，23Q1凈利率0.34%，同比+1.9pct，主要系費(fèi)用投入減少，其中毛利率26.84%，同比-1.4pct，Q1研發(fā)費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%/19.7%/5.3%/1.1%，同比分別-0.4pct/-2.8pct/-0.1pct/-0.3pct，研發(fā)費(fèi)用率降低主要系公司研發(fā)投入減少。
　　盈利預(yù)測及投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為101.5、116.0、131.4億元，同比分別+19.2%、+14.2%、+13.3%。2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.9、3.7、4.7億元，同比分別+139.5%、+26.9%、+26.7%，EPS分別為0.26、0.33、0.42元，最新收盤價(jià)分別對應(yīng)2023-2025年39.0x、30.7x、24.3xPE，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；云平臺(tái)服務(wù)數(shù)據(jù)安全及個(gè)人信息保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。