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母嬰零售龍頭，收入規(guī)模穩(wěn)步提升。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.5億元，同比增長(zhǎng)8.3%，18-21年復(fù)合增速10.7%。2021年公司歸母凈利潤(rùn)為2.0億，同比48.4%，主要受疫情影響，線下門店剛性支出較多，但2018年-2020年公司凈利潤(rùn)穩(wěn)步上升。公司以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、基于用戶關(guān)系經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)新型新家庭服務(wù)平臺(tái)，專業(yè)為準(zhǔn)媽媽及0-14歲兒童提供全渠道一站式商品解決方案、育兒成長(zhǎng)及社交互動(dòng)服務(wù)，并以顧客需求為導(dǎo)向，在零售商業(yè)內(nèi)開創(chuàng)了以會(huì)員為核心資產(chǎn)的“商品+服務(wù)+社交”的大店模式、育兒顧問(wèn)式服務(wù)模式、重度會(huì)員制下的單客經(jīng)濟(jì)模式，快速成長(zhǎng)為中國(guó)母嬰童零售行業(yè)與增值行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)品牌，獲得業(yè)界與消費(fèi)者良好口碑。
　　二孩政策效果顯著，三孩政策有望延緩人口下降速度。2021年6月三孩政策出臺(tái)，各地積極響應(yīng)，未來(lái)國(guó)家將增加對(duì)提高我國(guó)生育率出臺(tái)配套的房地產(chǎn)、教育、就業(yè)政策，養(yǎng)娃成本壓力將得到緩解，有利于提高生育意愿，未來(lái)短期一定程度上能夠延緩出生人口下降速度。
　　依托平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)，打造面向新家庭的大母嬰產(chǎn)業(yè)生態(tài)。公司結(jié)合自身的會(huì)員體系、門店布局和數(shù)字化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，與大型母嬰品牌商、經(jīng)銷商、母嬰周邊服務(wù)機(jī)構(gòu)深度合作，除提供豐富的商品外，還構(gòu)建了面向家長(zhǎng)的育兒服務(wù)平臺(tái)和面向兒童的成長(zhǎng)服務(wù)平臺(tái)。全方位數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，提高經(jīng)營(yíng)管理效率。沿“信息化——在線化——智能化”發(fā)展路徑持續(xù)加強(qiáng)數(shù)字化技術(shù)的投入，實(shí)現(xiàn)前臺(tái)、中臺(tái)、后臺(tái)數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)連接和數(shù)據(jù)智能化需求，打造了“用戶、員工、商品、服務(wù)、管理”等生產(chǎn)要素的數(shù)字化在線，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展和高效管理賦能。單客經(jīng)濟(jì)：增強(qiáng)用戶粘性。公司以“經(jīng)營(yíng)顧客關(guān)系”為理念，構(gòu)建基于情感為紐帶的會(huì)員制企業(yè)，會(huì)員數(shù)量與單客產(chǎn)值持續(xù)提升。截至2022年6月底，公司會(huì)員人數(shù)超過(guò)5,300萬(wàn)人，其中最近一年的活躍用戶近1,000萬(wàn)人；企業(yè)微信私域運(yùn)營(yíng)用戶近1,000萬(wàn)；會(huì)員貢獻(xiàn)收入占公司全部母嬰商品銷售收入的96%以上。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入分別為90.3、104.7、119.8億元，同比分別-0.2%、+15.9%、+14.4%。2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.1、3.2、4.6億元，同比分別+5.0%、+50.4%、+44.6%，EPS分別為0.19、0.29、0.41元，最新收盤價(jià)分別對(duì)應(yīng)2022-2024年64.4x、42.8x、29.6xPE。我們選擇愛(ài)嬰室、王府井、家家悅為可比公司，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)可比公司22年P(guān)E均值為45.9X，公司作為母嬰商超龍頭，渠道能力領(lǐng)先，通過(guò)數(shù)字化降本增效，疫后盈利能力具有修復(fù)彈性，我們認(rèn)為具備一定估值溢價(jià)空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人口出生率下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌推廣不及預(yù)期。