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投資要點(diǎn)
　　單客經(jīng)濟(jì)模式下客單價(jià)穩(wěn)定提升
　　當(dāng)前母嬰消費(fèi)主力客群為90后及95后，低線城市中95后為主流客群，更重視消費(fèi)品質(zhì)及安全性，帶動(dòng)母嬰消費(fèi)高品質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)份額日益提升。孩子王為一站式母嬰商品銷售及服務(wù)供給商，已成為客戶的不二選擇。公司獨(dú)創(chuàng)24小時(shí)育兒顧問服務(wù)疊加豐富的會(huì)員活動(dòng)實(shí)現(xiàn)高會(huì)員黏性，提升客單價(jià)，2022年黑金會(huì)員單客年產(chǎn)值為普通會(huì)員的11倍左右。
　　服務(wù)類業(yè)務(wù)增速可觀，利潤空間擴(kuò)展可期，第二成長曲線加速描繪中
　　彌補(bǔ)母嬰消費(fèi)場(chǎng)景空缺，深挖客戶需求，拓寬服務(wù)邊界，構(gòu)建本地生活母嬰服務(wù)體系。供應(yīng)商服務(wù)、母嬰服務(wù)等高毛利服務(wù)類業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2021年?duì)I收占比分別為7.48% / 2.85%,毛利率分別為98.34% / 92.82%。隨著公司影響力的進(jìn)一步提升，服務(wù)類業(yè)務(wù)占比將持續(xù)增加，規(guī)模效應(yīng)下毛利率有望獲得新增，增厚公司利潤。
　　搶先布局低線藍(lán)海市場(chǎng)，市占率有望提升
　　公司堅(jiān)持在全國戰(zhàn)略性布局大店，有望在低線城市藍(lán)海市場(chǎng)占領(lǐng)先機(jī)，低線市場(chǎng)多為街邊母嬰小店，缺乏專業(yè)性一體化母嬰消費(fèi)場(chǎng)所，孩子王即可填補(bǔ)此類空白。公司與萬達(dá)、華潤等大型購物中心達(dá)成深度合作，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可控性高，有效降低閉店損失。
　　后疫情時(shí)代線下消費(fèi)復(fù)蘇，門店客流有望修復(fù)；三孩政策配套措施持續(xù)出臺(tái)保生育
　　2022年底疫情全面放開，年后線下客流有望加速恢復(fù)，公司線下門店客流修復(fù)在即。
　　在國家保生育的主基調(diào)下，各省市陸續(xù)出臺(tái)三孩政策配套措施，分別涉及“生育補(bǔ)貼、延長產(chǎn)假、租/購房?jī)?yōu)惠、保險(xiǎn)優(yōu)惠、生育登記”等領(lǐng)域，隨著三孩政策配套措施的廣度和深度的加強(qiáng)，政策對(duì)生育率的刺激將加速顯效。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司為母嬰零售領(lǐng)域龍頭企業(yè)，愛嬰室同為母嬰零售知名企業(yè)，家家悅、王府井、天虹股份為大型連鎖商超；可比公司24年平均估值為PE 20.48X。預(yù)計(jì)22/23/24年公司營收分別實(shí)現(xiàn)78.75 / 98.37 / 137.33億元，同增-12.98% / 24.91% /39.61%；歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)2.14 / 3.13 / 4.97億元，同增6.12% / 46.39% /58.69%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為70.01 / 47.82 / 30.14 X。孩子王作為母嬰零售龍頭企業(yè)，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并已具備完善數(shù)字化供應(yīng)鏈及深度捆綁的會(huì)員黏性，深耕母嬰零售賽道，服務(wù)類業(yè)務(wù)共同驅(qū)動(dòng)，具備長期投資價(jià)值，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　出生率加速下滑；線下消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；業(yè)務(wù)拓展效果不及預(yù)期。