>> 廣發(fā)證券-國藥股份(600511)精麻業(yè)務利潤占比有望超50%，業(yè)績加速增長-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮 |
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國藥股份：卡位優(yōu)勢顯著的麻精特藥分銷龍頭。公司是國藥控股的商業(yè)平臺，以“藥械流通”為主業(yè)，以北京區(qū)域醫(yī)療機構(gòu)直銷為核心，并以精麻業(yè)務為特色，同時覆蓋全國藥品分銷、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥工業(yè)等業(yè)務。預計2023年公司直銷和精麻一級批發(fā)收入分別為336億元和69億元，受益于國內(nèi)醫(yī)療市場恢復、手術(shù)量提升和北京市外地病人恢復流入，業(yè)績加速增長，我們測算2023年精麻業(yè)務利潤占比將超過50%。
精麻業(yè)務具備核心競爭壁壘，受益于后疫情時代全國醫(yī)療需求復蘇。我國精麻特藥實行定點生產(chǎn)和定點批發(fā)，具有牌照壁壘，競爭格局穩(wěn)定。公司在精麻領域構(gòu)筑較強的競爭優(yōu)勢：公司是全國三家精麻產(chǎn)品一級批發(fā)商之一，常年占據(jù)70%以上的市場份額；公司保持對全國麻醉藥品二級批發(fā)企業(yè)全覆蓋；公司擁有宜昌人福20%股權(quán)，宜昌人福是國內(nèi)精麻領域龍頭企業(yè)。
醫(yī)藥直銷是公司核心業(yè)務，提質(zhì)增效穩(wěn)增長，市場份額持續(xù)領先。隨著帶量采購等醫(yī)藥政策不斷推進，醫(yī)藥流通行業(yè)邁入了大整合時代，龍頭公司有望享受更大的市場份額。公司通過持續(xù)優(yōu)化業(yè)務、品種結(jié)構(gòu)，提升直銷終端覆蓋率，并通過DTP藥房、醫(yī)藥電商布局終端零售網(wǎng)絡，推進批零一體，持續(xù)提升全產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化服務能力，2022年通過提質(zhì)增效舉措，公司醫(yī)藥直銷業(yè)務毛利率提升1.21pp至6.84%。
工業(yè)板塊、口腔器械差異化布局，提供創(chuàng)新發(fā)展動力。國瑞藥業(yè)屬于公司醫(yī)藥工業(yè)板塊，2022年無水乙醇、鹽酸納布啡、酒石酸布托啡諾注射液成功上市，持續(xù)豐富工業(yè)產(chǎn)品線，推動工業(yè)板塊穩(wěn)步發(fā)展?？毓勺庸緡幥熬皩儆诠咎厣珮I(yè)務板塊，以代理國內(nèi)外先進口腔藥品耗材為主，盈利能力強，17年凈利潤為0.14億元，并于22年實現(xiàn)凈利潤0.57億元，17-22年CAGR為32%，盈利能力持續(xù)提升。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25年EPS分別為3.02、3.45、3.92元/股。我們按分部估值測算，精麻業(yè)務和商業(yè)板塊分別給予23年25倍和10倍PE估值，公司合理價值55.96元/股，維持“買入”評級。
風險提示。藥品降價風險；市場競爭加??；應收賬款周轉(zhuǎn)風險。
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