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 2022年總結(jié)：板塊整體承壓
　　以我們選取的重點(diǎn)上市公司來看，2022年社服板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1490億元/同比下降16%，歸母凈利38億元/同比下降47%，主要因國(guó)內(nèi)疫情擴(kuò)散及管控政策趨嚴(yán)。雖然11月國(guó)內(nèi)疫情管控解除，但由于居民從感染至康復(fù)尚需時(shí)日，故四季度的恢復(fù)動(dòng)能仍顯疲弱。
　　1Q23復(fù)蘇加速，服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁
　　受益于國(guó)內(nèi)疫情防控解除，1Q23重點(diǎn)上市公司營(yíng)收301億元/同比增長(zhǎng)29%，較2019年同期增長(zhǎng)23%，歸母凈利29億元/同比增長(zhǎng)71%，恢復(fù)至2019年同期89%。從細(xì)分板塊看，景區(qū)板塊受益于補(bǔ)償性需求集中釋放，業(yè)績(jī)普遍超過19年同期；餐飲、酒店同比環(huán)比改善均顯著，但品牌間有所分化，整體接近于疫情前；免稅行業(yè)復(fù)蘇較弱，受費(fèi)用計(jì)提、匯率及供貨因素影響，中免業(yè)績(jī)環(huán)比雖有改善，但同比角度看，盈利能力承壓明顯。
　　五一假期旅游數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，行業(yè)基本面進(jìn)一步改善可期
　　五一黃金周國(guó)內(nèi)游復(fù)蘇強(qiáng)勁，人次/收入按可比口徑各恢復(fù)至2019年同期的119%/ 101%，同比環(huán)比增長(zhǎng)強(qiáng)勁。雖然人均旅游消費(fèi)支出尚未完全恢復(fù)至2019年同期，但我們認(rèn)為整體數(shù)據(jù)已反映出居民對(duì)休閑消費(fèi)的需求仍然較強(qiáng)，其驅(qū)動(dòng)因素是補(bǔ)償性需求和口紅效應(yīng)的共振。我們認(rèn)為，考慮國(guó)內(nèi)居民超額儲(chǔ)蓄規(guī)模，以及旅游、大眾餐飲等消費(fèi)行為具有低頻、支出適中、獲得感強(qiáng)等特征，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，相關(guān)服務(wù)消費(fèi)需求的持續(xù)性可期。
　　投資建議
　　行業(yè)整體進(jìn)入復(fù)蘇階段，Q2環(huán)比復(fù)蘇確定性強(qiáng)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議結(jié)合業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度、估值性價(jià)比進(jìn)行配置：1）景區(qū)：業(yè)績(jī)彈性顯著，看好具備成長(zhǎng)屬性的優(yōu)質(zhì)景區(qū)及相關(guān)公司，推薦天目湖、大豐實(shí)業(yè)；2）會(huì)展：政策支持背景下，疫后復(fù)蘇和成長(zhǎng)屬性兼具，推薦米奧會(huì)展、蘭生股份；3）博彩：復(fù)蘇加速且行業(yè)盈利能力改善，建議關(guān)注美高梅中國(guó)、金沙中國(guó)、銀河娛樂；4）中長(zhǎng)期空間廣闊、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著的行業(yè)龍頭，短期估值回落后有望提供布局機(jī)會(huì)，推薦中國(guó)中免、錦江酒店、九毛九、海倫司、奈雪的茶。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　疫情二次傳播風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。