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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美國(guó)一季度GDP增速繼續(xù)放緩，但受消費(fèi)反彈影響，“核心GDP”再度走強(qiáng)，由于消費(fèi)動(dòng)能在二三月已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩，疊加居民財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)惡化，預(yù)計(jì)后續(xù)可持續(xù)性不強(qiáng)。溫和衰退仍是我們的基準(zhǔn)預(yù)期，“不著陸”或“軟著陸”，都只是推遲的“硬著陸”。
　　摘要：
　　美國(guó)一季度GDP增速繼續(xù)放緩，但剔除進(jìn)出口、庫(kù)存變動(dòng)和政府開(kāi)支后的“核心GDP”增速再度走強(qiáng)。美國(guó)一季度GDP環(huán)比折年率1.1%，預(yù)期2.0%，前值2.6%。分項(xiàng)來(lái)看，消費(fèi)和政府支出是主要拉動(dòng)項(xiàng)，分別拉動(dòng)2.5個(gè)百分點(diǎn)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存變動(dòng)和固定資產(chǎn)投資是主要拖累項(xiàng)，分別拖累2.3個(gè)百分點(diǎn)和0.1個(gè)百分點(diǎn)。剔除進(jìn)出口、庫(kù)存變動(dòng)和政府開(kāi)支后的“核心GDP”環(huán)比折年率升至2.9%，前值0.0%，但主要是由消費(fèi)拉動(dòng)，消費(fèi)二月和三月數(shù)據(jù)顯示，后續(xù)的可持續(xù)性較差。此外，一季度核心PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比上升4.9%，高于前值4.4%和市場(chǎng)預(yù)期的4.7%，顯示通脹粘性仍然較強(qiáng)，進(jìn)一步降低了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。
　　受季節(jié)性因素影響，一季度消費(fèi)出現(xiàn)明顯反彈，但主要由一月份數(shù)據(jù)拉動(dòng)，二月和三月消費(fèi)環(huán)比均已經(jīng)出現(xiàn)下跌，動(dòng)能前高后低。往后看，一季度消費(fèi)的反彈并不具有可持續(xù)性，后續(xù)的大趨勢(shì)仍是繼續(xù)放緩。一季度消費(fèi)環(huán)比折年增速3.7%，前值1.0%。一季度消費(fèi)反彈，主要是由于一月數(shù)據(jù)高增拉動(dòng)，一月氣溫較高，疊加季調(diào)因素影響，使得消費(fèi)出現(xiàn)高增。但進(jìn)入2月和3月后，消費(fèi)動(dòng)能明顯趨緩，從月度消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，整體消費(fèi)在1月環(huán)比高增1.5%之后，2月和3月環(huán)比分別下跌0.1%和0.6%（3月為初步估算數(shù)）。其中服務(wù)消費(fèi)在一月環(huán)比增長(zhǎng)0.7%之后，2月和3月環(huán)比也分別下跌0.1%和0.2%，顯示消費(fèi)動(dòng)能前高后低，一季度整體的消費(fèi)反彈主要是由于一月數(shù)據(jù)高增拉動(dòng)，動(dòng)能前高后低，后續(xù)的持續(xù)性較差。
　　受房地產(chǎn)跌幅收窄影響，一季度固定資產(chǎn)投資增速跌幅有所收窄，但設(shè)備投資增速跌幅擴(kuò)大。住宅和建筑投資受低基數(shù)影響，環(huán)比跌幅明顯收窄。在高利率環(huán)境和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的壓制之下，設(shè)備投資跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，創(chuàng)疫情以來(lái)的最大跌幅，知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資增速也出現(xiàn)明顯下滑。3月份私人資本開(kāi)支預(yù)期的歷史分位數(shù)已經(jīng)降至7%的低位，往后看，在高利率和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的持續(xù)壓制之下，預(yù)計(jì)私人資本開(kāi)支預(yù)期仍維持低位。一季度私人存貨小幅下降，拖累GDP約2.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示在高利率環(huán)境和衰退預(yù)期的持續(xù)壓制之下，美國(guó)企業(yè)的去庫(kù)過(guò)程可能已經(jīng)開(kāi)啟，預(yù)計(jì)去庫(kù)將貫穿美國(guó)2023年的全年。
　　溫和衰退仍是我們的基準(zhǔn)預(yù)期，“不著陸”或“軟著陸”，都只是推遲的“硬著陸”。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性衰退特征，勞動(dòng)力市場(chǎng)和服務(wù)消費(fèi)是僅存的兩大仍在擴(kuò)張的領(lǐng)域，其中勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)韌性又根源于疫后服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，因此服務(wù)消費(fèi)走弱是美國(guó)步入衰退的最后一環(huán)。一季度消費(fèi)反彈的持續(xù)性較差，反彈主要是一月數(shù)據(jù)高增拉動(dòng)，而二月和三月的消費(fèi)均已出現(xiàn)明顯下滑，消費(fèi)動(dòng)能前高后低。往后看，在居民財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化的背景下，預(yù)計(jì)消費(fèi)仍將維持下行趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：服務(wù)消費(fèi)韌性超預(yù)期；金融風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)生。