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本報告導讀：
　　美國4月非農就業(yè)數(shù)據(jù)略超預期，顯示勞動力市場仍有一定韌性，時薪增速的超預期上行可能是最大的隱憂?！邦A防性動機”使得聯(lián)儲的最優(yōu)選擇是“按兵不動”，短期內既不加息，也不降息，市場當前對后續(xù)降息可能過于樂觀。
　　摘要：
　　美國4月非農就業(yè)數(shù)據(jù)超預期，顯示勞動力市場韌性仍然較強。但時薪環(huán)比增速超預期上行，才是本次非農數(shù)據(jù)最大的隱憂。
　　美國新增非農就業(yè)和失業(yè)率均顯示勞動力市場仍具有較強韌性。4月新增非農就業(yè)25.3萬，超市場預期的18.5萬，其中可能有一部分來自于企業(yè)在3月推遲的招工，此外二三月新增非農就業(yè)也被下修約14.9萬人。失業(yè)率下降0.1個百分點至3.4%，再次降至歷史低位，顯示勞動力市場韌性仍然較強。
　　就業(yè)增長是廣泛的。各主要行業(yè)新增就業(yè)均為正，其中教育醫(yī)療、休閑酒店等受益于疫后復蘇、且對利率不敏感的非周期性行業(yè)貢獻最大，而批發(fā)零售、制造業(yè)等新增就業(yè)也由負轉正。
　　時薪環(huán)比增速超預期上行，是本次非農數(shù)據(jù)中最大的隱憂。4月時薪環(huán)比增速0.5%，較前值上升約0.2個百分點，為2022年3月以來最大環(huán)比增幅。時薪同比增速也升至4.4%。時薪環(huán)比增速的明顯抬升，進一步增大了后續(xù)通脹下行的難度。此外，平均周工時與前期持平為34.4小時，也與疫情前基本持平。
　　勞動力市場供需狀況仍在改善。3月職位空缺率下降0.2個百分點至5.8%，職位空缺數(shù)下降38萬至959萬，為2021年6月以來新低，同時勞動力市場缺口也大幅下降29萬至375萬，為2021年9月以來的新低，顯示勞動力市場的供需缺口仍在改善中。
　　基準情形下，我們仍然預計美國下半年將陷入溫和衰退。當前美國經(jīng)濟呈現(xiàn)結構性衰退的特征，勞動力市場和服務消費是僅存的兩大仍在擴張的領域，而這兩大領域都跟疫后復蘇有關。但當前疫后修復的紅利已經(jīng)基本消退，往后看，財富效應、超額儲蓄和收入等因素，對服務消費的支撐作用都在走弱，從而帶動勞動力市場的走弱。
　　“預防性動機”使得聯(lián)儲的最優(yōu)選擇是“按兵不動”，市場當前對后續(xù)降息可能過于樂觀。當前聯(lián)儲的“預防性動機”是兩方面，一方面是預防銀行系統(tǒng)的進一步惡化，及信貸緊縮引發(fā)的經(jīng)濟超預期下行，對應的是聯(lián)儲大概率會暫停加息。另一方面是預防工資和通脹的再度上行，尤其是在4月時薪增速超預期后，對應的是聯(lián)儲不會過早降息。對于聯(lián)儲來說，當下環(huán)境的最優(yōu)選擇是“按兵不動”，在已經(jīng)達到如此之高的“限制性利率水平”之下，選擇“讓子彈再飛一會兒”，逐漸為就業(yè)和通脹降溫，同時不引起嚴重的金融風險或經(jīng)濟衰退。
　　貨幣政策的“預防性操作”根源于風險管理，在聯(lián)儲歷史上也曾多次出現(xiàn)。1998年格林斯潘時代為應對俄債危機、長期資本管理公司（LTCM）倒閉等而進行的三次預防性降息16，2年耶倫時代為應015-對人民幣匯率波動、英國脫歐等而延遲加息和“按兵不動”，2019年鮑威爾時代為應對經(jīng)濟下行風險而進行的預防性降息。
　　風險提示：通脹粘性超預期，系統(tǒng)性金融風險蔓延。