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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　向后看，我們判斷本輪復(fù)蘇早期的情緒表達(dá)概率較大，但海外環(huán)境較弱。因此國內(nèi)大類資產(chǎn)市場的風(fēng)格或?qū)⒙晕⑵驒?quán)益風(fēng)格一些。
　　摘要：
　　過去一周（4月末至5月5日）是大類資產(chǎn)變動(dòng)較為關(guān)鍵的一周。債市利率加速下行，十年期國債利率周度下行接近5bp至2.73%；權(quán)益整體震蕩，但以保險(xiǎn)為代表的金融股表現(xiàn)強(qiáng)勢。而大宗商品持續(xù)走弱，尤其是原油價(jià)格加速下行。布倫特原油從4月份85美元/盎司中樞下行至5月初的75美元/盎司左右。
　　長債利率在經(jīng)歷一個(gè)季度糾結(jié)期后，順利下坡至2.75%以下。我們可以從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、資金配置和政策表述等方面找到突破的理由。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)權(quán)益市場中以大金融為代表的價(jià)值股正在崛起，尤其是保險(xiǎn)和金融的走強(qiáng)，似乎傳達(dá)的是經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率上抬、信貸增長邊際走強(qiáng)的邏輯。從歷史表現(xiàn)來看，在復(fù)蘇早期，市場往往會出現(xiàn)風(fēng)格的階段性回轉(zhuǎn)。一個(gè)經(jīng)典的例子是2019年10月份，當(dāng)時(shí)我國宏觀數(shù)據(jù)正處于金融供給側(cè)改革后的復(fù)蘇小周期早期，PMI從9月份的50左右突然下行至10月份的49.3，因此造成10月份債市出現(xiàn)一波短暫的下行，而有意思的是權(quán)益市場中金融板塊開始發(fā)力，表現(xiàn)出明顯的超額收益。
　　事后看，這些短期擾動(dòng)實(shí)際上表現(xiàn)就是復(fù)蘇早期的大類資產(chǎn)特征。2019年10月之后，我們看到PMI一路上行至2020年的51之上，而債市在2020年疫情擾動(dòng)前整體上中樞也在逐步上移，相應(yīng)的，權(quán)益大盤在經(jīng)歷短期震蕩后，也逐步形成新的中樞上抬。向后看，我們判斷本輪復(fù)蘇早期的情緒表達(dá)概率較大，但海外環(huán)境可能不如19年10月份友好，因此整體上大類資產(chǎn)市場的風(fēng)格或?qū)⒙晕⑵驒?quán)益風(fēng)格一些。
　　權(quán)益市場震蕩分化，利率下行：黃金>國債>美債>權(quán)益>原油。月度回報(bào)率來看：國債>美股>美債>A股>原油。上周大類資產(chǎn)表現(xiàn)分別為：標(biāo)普500下跌0.80%；美國國債指數(shù)上漲0.03%；中債國債指數(shù)上漲0.29%，中債信用債指數(shù)上漲0.13%；滬深300指數(shù)下跌0.30%；布倫特原油期貨價(jià)格下跌7.47%，CRB商品綜合指數(shù)下跌2.45%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突加劇，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期。