>> 國泰君安-美聯(lián)儲5月議息會議點評：加息或?qū)⑼Ｖ?，衰退交易已?jīng)來臨-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦,汪浩 |
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本報告導讀：5月FOMC會議釋放了即將停止加息的信號，但是對短期不考慮降息。美國經(jīng)濟下行趨勢愈發(fā)明顯，鮑威爾首次承認了溫和衰退的可能，但由于通脹水平較高且依然具有較強粘性，我們認為降息至少要到年末。面對限制性利率以及小銀行的拖累，海外衰退交易可能會逐漸占據(jù)主導。
摘要：
美聯(lián)儲加息或?qū)⑼Ｖ?，但整體表態(tài)較市場預期偏鷹。美聯(lián)儲5月FOMC會議宣布加息25BP至5.0%-5.25%，基本符合市場預期。本次會議釋放了多方面美聯(lián)儲或在6月停止加息的信號：一是聲明中刪去“一些額外的政策緊縮可能是適當?shù)摹北硎?，并且鮑威爾表示有關政策前景的措辭變化是有意義的；二是鮑威爾首次承認經(jīng)濟可能陷入溫和衰退，承接了上次會議提及的“經(jīng)濟衰退往往是非線性的”；三是一些政策制定者在本次會議上提到了暫停加息，加息離終點越來越近，并且本次加息后已經(jīng)達到3月份預測的加息終點利率。雖然釋放停止加息的信號，但總體表態(tài)較市場預期仍然偏鷹，一方面在降息方面，鮑威爾堅定地認為通脹需要一些時間才能下降，因此降息是不合適的，另一方面在抗通脹方面，給繼續(xù)加息留有余地，如有需要，可能采取進一步行動。
首次承認可能溫和衰退，經(jīng)濟下行趨勢愈發(fā)明顯。從美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，一季度GDP增速低于預期，庫存變動和固定資產(chǎn)投資是主要拖累項，消費和政府支出是主要拉動項，但是消費動能已經(jīng)顯示減弱態(tài)勢，職位空缺率下降，勞動力市場邊際走弱，制造業(yè)PMI連續(xù)6個月位于榮枯線以下，美國經(jīng)濟已經(jīng)顯示下滑跡象。鮑威爾最近幾次對美國經(jīng)濟的表態(tài)也在邊際變化，從最初的認為存在軟著陸的路徑，到認為經(jīng)濟衰退可能是非線性的，再到本次會議認為可能會出現(xiàn)輕微的經(jīng)濟衰退。美聯(lián)儲加息對經(jīng)濟影響具有滯后效應，加息的傳導將從房地產(chǎn)，傳導至私人資本開支，再傳導至耐用消費品，后至非耐用消費品，最后到服務，從而形成對經(jīng)濟的全面抑制，美聯(lián)儲加息對經(jīng)濟影響的滯后效應將逐漸凸顯出來，預計年中左右更加明顯。
短期降息可能性不高，預計至少要到年末。當前聯(lián)邦基金利率期貨市場反映預期9月份開始降息，并在之后持續(xù)降息，這與美聯(lián)儲給出的短期不考慮降息的指引相悖。我們認為降息最早要到2023年末，一是當前美國通脹壓力依然較大，通脹粘性較強，二是當前的降息預期與流動性危機相關，流動性危機已經(jīng)被逐漸平抑，三是2023年中左右衰退跡象更加明顯，但是整體依然為溫和衰退，美聯(lián)儲的政策對沖可能不會太快。
衰退交易可能逐漸成為主線。本次議息會議后，尤其是鮑威爾新聞發(fā)布會之后，美股跌、美債下、黃金漲、美元落，體現(xiàn)出衰退交易的特征。預計未來幾個月在服務消費和勞動力市場逐漸走弱的過程中，衰退交易預期可能進一步升溫。
風險提示：美國經(jīng)濟韌性超預期；流動性風險超預期；美聯(lián)儲提前開啟降息。
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