>> 廣發(fā)證券-卓越新能(688196)生柴龍頭韌性滿滿，靜待行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 600KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬，吳鑫然，鄧先河 |
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公司披露2022年報及2023年一季報，2022年業(yè)績同比增長31.0%，2023Q1業(yè)績環(huán)比改善明顯。公司2022年營收43.45億元（同比+40.9%）、業(yè)績4.52億元（同比+31.0%）。分季度看，2022Q1-2023Q1分別實現(xiàn)業(yè)績1.00/1.65/1.65/0.22/0.71億元，同比增速75%/237%/76%/-85%/-29%。產(chǎn)能放量（2022年增加20萬噸/年）、價差擴大是2022Q1~3業(yè)績亮眼核心原因，歐洲需求疲軟價差縮小后2022Q4業(yè)績下滑，但2023Q1業(yè)績環(huán)比+230%，業(yè)績回暖趨勢明顯。
銷量、單噸利潤提升推動業(yè)績增長，20萬噸烴基項目打開長期天花板。2022年公司生物柴油有效產(chǎn)能40萬噸/年，實現(xiàn)銷量40.48萬噸（同比+22.65%），單噸毛利潤達(dá)1048元/噸（同比+63%）。展望后續(xù)，2023Q1已有10萬噸/年新增產(chǎn)能放量，并且30萬噸/年（20萬噸烴基）產(chǎn)能正處建設(shè)中。且碳邊境調(diào)整機制（CBAM）已獲歐洲議會通過，4000億級生物航煤需求加速釋放，烴基布局有望打開公司成長上限。
靜待行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)，生物柴油龍頭韌性滿滿。根據(jù)生物柴油網(wǎng)統(tǒng)計，2022Q1至2023Q1季度末行業(yè)生物柴油及地溝油價差分別2975/2650/2900/2250/2300元/噸，而價差縮窄的原因：（1）國內(nèi)餐飲萎靡影響地溝油供應(yīng)；（2）歐洲經(jīng)濟較弱壓制生物柴油采購需求；（3）下游企業(yè)超量采購低價，庫存高企。預(yù)計伴隨國內(nèi)餐飲恢復(fù)及高庫存消納，行業(yè)價差逐步恢復(fù)后公司有望迎來業(yè)績拐點。
盈利預(yù)測及投資建議：穩(wěn)扎穩(wěn)打生物柴油龍頭，維持“買入”評級。我們預(yù)計公司2023~2025歸母凈利潤為5.21/6.09/8.27億元，對應(yīng)最新PE為11.68/9.99/7.36倍。國內(nèi)生物柴油龍頭企業(yè)，烴基布局打開長期成長天花板，靜待行業(yè)景氣修復(fù)。參考可比公司及增速，給予2023年17倍PE估值，對應(yīng)合理價值73.83元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)需求不及預(yù)期；地溝油供應(yīng)疲軟；產(chǎn)能建設(shè)低預(yù)期。
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