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事件：公司22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111.18億元，同比增長21.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.91億元，同比下降10.94%，扣非歸母凈利潤為10.25億元，同比下降14.06%；1Q23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.22億元，同比增長49.65%，歸母凈利潤為3.65億元，同比增長26.06%，扣非歸母凈利潤為3.56億元，同比增長26.49%。
　　分銷售模式來看，2022年加盟店?duì)I收同比增長27.2%至82.96億元，營收占比提升3.38pp至74.62%；線下自營店實(shí)現(xiàn)收入10.69億元，同比下降15.13%，營收占比下滑4.14pp至9.62%；線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收15.46億元，同比增長34.65%，占比增長1.36pp至13.9%。
　　收入結(jié)構(gòu)變化致使毛利率下降，控費(fèi)能力增強(qiáng)。2022年由于黃金類產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升、鑲嵌類產(chǎn)品收入下滑，毛利率同比下滑6.53pp至20.78%。期間費(fèi)用率為7.56%，同比下滑1.03pp，其中，銷售費(fèi)用率為6.73%，同比下滑0.88pp，管理費(fèi)用率為0.84%，同比下滑0.22pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.12%，同比增長0.12pp。23Q1公司毛利率同比下滑2.26pp至17.91%，期間費(fèi)用率為5.15%，同比下滑1.37pp。
　　門店擴(kuò)張：截至2022年末，公司共有終端門店4616家，全年凈增門店114家，包括新開加盟店574家（關(guān)閉471家），新開自營店46家（關(guān)閉自營店35家）。1Q23凈增門店21家，目前共有門店4637家，
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2023年珠寶市場(chǎng)已呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，公司將利用子品牌周大生經(jīng)典加密線下門店，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營銷宣傳等多方面進(jìn)一步提升產(chǎn)品力和品牌力。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為13.5、16.3、18.5億元，同比增速分別為24.2%、20.4%、13.3%，參考行業(yè)平均估值，給予公司23年18XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為22.24元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；市場(chǎng)競爭加?。婚_店速度不及預(yù)期。