>> 國元證券-煙花難冷：4月金融數(shù)據(jù)印象-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊為敩,孟子君 |
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報告要點：
人民幣貸款同比偏穩(wěn)，新增貸款數(shù)據(jù)令人失望，有部分是季節(jié)性所為。
但更鮮明的是貸款結(jié)構(gòu)的變化：
1）房地產(chǎn)銷售沖高回落，按揭貸款同比增速下降，單月新增貸款繼去年4月之后，再次為負(fù)值；
2）但企業(yè)貸款仍然很強，中長期企業(yè)貸款的增長速度繼續(xù)加快至18%以上。
這看起來，地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債表擴張雖在繼續(xù)，但銷售增速回落（4月商品房銷售面積同比增速28.4%，3月為45%），這使得地產(chǎn)資本開支的不確定性重新加大。
社融存量同比增速10%，與前值持平，考慮到去年低基數(shù)的原因的話，這個增長速度差強人意。
但值得關(guān)注的還是社融結(jié)構(gòu)的變化：
1）政府系融資繼續(xù)放緩，企業(yè)債券增長速度跌至0.6%，化債在明顯推進(jìn)政府的去杠桿；
2）非標(biāo)卻在持續(xù)提速，非標(biāo)規(guī)模增長速度已提至五年以來的新高水平，委貸和票據(jù)的貢獻(xiàn)尤大。
這個結(jié)構(gòu)顯示出，在深度資產(chǎn)荒下，剩余資金正在參與一些空轉(zhuǎn)交易，但未必會引致一些持續(xù)且強烈的監(jiān)管：
1）監(jiān)管一般發(fā)生在經(jīng)濟基本面明顯企穩(wěn)的周期之中，至少短時基本面無法達(dá)成此條件；
2）當(dāng)前的流動性似乎以“躺平”資金為主，沒有造成太大程度的市場變異。
因此，現(xiàn)在宏觀上的結(jié)構(gòu)還是一個明顯的寬貨幣和寬信用并存的局面，社融和貸款仍然可能繼續(xù)加快。
另外值得重視的是，M2此番減速和M1的此番加速，背后是存款利率的下調(diào)開始在起作用，但從靜態(tài)數(shù)據(jù)來看，似乎存款部分流入了理財產(chǎn)品，才導(dǎo)致這個結(jié)構(gòu)變化，但寬信用的趨勢很難因此而改變，最多是理財這個資金池變得越來越雄厚。
資產(chǎn)荒仍是一條清晰的投資線索：利率下行迫使實體部門將手中的存款投向收益率更高的資產(chǎn)；而無論是經(jīng)濟名義增長率的低位徘徊導(dǎo)致的企業(yè)業(yè)績承壓，使得A股系統(tǒng)性機會有限，還是在周期企穩(wěn)之前，資金的風(fēng)險偏好有限，都指向債券是比股票更優(yōu)的一類資產(chǎn)。
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