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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司化妝品業(yè)務(wù)外部壓力疊加公司調(diào)整收入及盈利有所承壓、此外原料毛利率下降影響利潤(rùn)，關(guān)注化妝品業(yè)務(wù)Q2新品表現(xiàn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到行業(yè)承壓及公司調(diào)整，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS2.52（-0.06）、3.14（-0.09）、3.91（-0.09）元，考慮板塊估值水平，給與2023年P(guān)E50x，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至126（-28.8）元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，醫(yī)美表現(xiàn)亮眼。公司23Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)13.05/2/1.51億元，同比+4%/+0.4%/-17%，扣非利潤(rùn)低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司23Q1原料營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，受益醫(yī)美潤(rùn)致放量，藥械營(yíng)收同比增長(zhǎng)約40%，護(hù)膚營(yíng)收預(yù)計(jì)同比約-5%。23Q1公司毛利率73.78%同比-3.35pct，預(yù)計(jì)因化妝品及食品級(jí)原料毛利率下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致護(hù)膚板塊毛利率下降；Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率46.39%同比+1.27pct，預(yù)計(jì)因費(fèi)用剛性以及抖音渠道占比提升導(dǎo)致護(hù)膚品板塊費(fèi)用率提升，但醫(yī)療終端板塊費(fèi)用率預(yù)計(jì)有所下降；Q1管理、研發(fā)費(fèi)用率6.59%、6.37%同比+0.33、-0.12pct相對(duì)穩(wěn)定。
　　化妝品業(yè)務(wù)承壓，關(guān)注Q2新品表現(xiàn)及大促策略。受行業(yè)、疫情影響，此外公司調(diào)整產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)、新品Q(chēng)1較少，導(dǎo)致化妝品營(yíng)收承壓，但潤(rùn)百顏品牌經(jīng)歷中臺(tái)調(diào)整后恢復(fù)增長(zhǎng)，潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾上線(xiàn)新品修光棒、CT50眼霜、3A紫精華，關(guān)注后續(xù)表現(xiàn)。
　　醫(yī)美板塊經(jīng)歷調(diào)整后表現(xiàn)亮眼。潤(rùn)致填充系列主打分層抗衰，微交聯(lián)為合規(guī)長(zhǎng)效的百搭水光，隨行業(yè)復(fù)蘇及策略理順看好醫(yī)美后續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)失速、競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。