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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司22年報(bào)及23年一季報(bào)符合預(yù)期，下游資本開支下行下增收仍面臨壓力，23Q1盈利能力環(huán)比有所回升，伴隨保溫產(chǎn)品提價(jià)后盈利預(yù)計(jì)將持續(xù)修復(fù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司22年實(shí)現(xiàn)營收33.70億元，同增6.52%，歸母凈利5.82億元，同增9.02%。23Q1實(shí)現(xiàn)營收6.67億元，同比+2.17%，歸母凈利潤0.99億元，同比-18.92%，扣非凈利潤0.97億元，同比20.01%，符合預(yù)期。公司增收中樞下移，下調(diào)23-25年EPS至1.41(-0.09)/1.66(-0.08)/1.97元，同步調(diào)整目標(biāo)價(jià)至28.20元。
　　下游資本開支下行，增收仍面臨壓力。22年公司實(shí)現(xiàn)陶瓷纖維收入29.93億元，同比+10%，22H2公司單季度增收放緩，我們判斷主要受到疫情反復(fù)以及下游資本開支偏弱的影響。23Q1預(yù)計(jì)耐火材料出貨仍偏弱，以保溫材料出貨為主。23Q1內(nèi)蒙古一期4萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)后，全年收入預(yù)計(jì)前低后高，維持穩(wěn)中有升態(tài)勢。
　　23Q1盈利能力環(huán)比回升，保溫產(chǎn)品提價(jià)后盈利預(yù)計(jì)持續(xù)修復(fù)。陶纖22H1毛利率37.15%，22H2毛利率32.16%，環(huán)比走弱，一方面Q4能源成本環(huán)比走高，另一方面保溫產(chǎn)品定價(jià)全年呈現(xiàn)逐季走弱態(tài)勢。隨著23年3月開始公司有序上調(diào)保溫類產(chǎn)品銷售價(jià)格，23Q1綜合毛利率31.83%，環(huán)比22Q4提升2.4pct，提價(jià)效應(yīng)預(yù)計(jì)逐步顯現(xiàn)。
　　大股東奇耐將持續(xù)在產(chǎn)品和客戶導(dǎo)入上賦能公司。奇耐持股比例大幅提升至53%，奇耐承諾將魯陽作為中國材料業(yè)務(wù)的主要平臺(tái)，一方面在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上給予優(yōu)化，包括已經(jīng)看到的巖棉業(yè)務(wù)的剝離，以及整合包括排氣控制、特種纖維、工業(yè)熱管理等方面的新業(yè)務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新應(yīng)用場景拓展推進(jìn)不及預(yù)期，原燃料漲價(jià)超預(yù)期。