>> 西部證券-魯陽節(jié)能(002088)2022年報及2023一季報點評：奇耐合作更進一步，“新魯陽”值得期待-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
608KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
李華豐 |
作者： |
李華豐 |
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事件：公司發(fā)布22年報及23年一季報，22年實現(xiàn)營收33.7億，同比+6.5%；歸母凈利潤5.8億，同比+9.0%；其中22Q4營收9.2億，同比+4.3%；歸母1.2億，同比-9.5%。23Q1營收6.7億，同比+2.2%；歸母1.0億，同比-18.9%。
點評：滿產(chǎn)滿銷，收入端穩(wěn)健增長。22年末公司產(chǎn)能達51萬噸，同比+3萬噸，全年產(chǎn)量/銷量48.5/49.7萬噸，產(chǎn)能利用率95.1%，產(chǎn)銷率102.4%。規(guī)劃產(chǎn)能中，23年3月，內(nèi)蒙一期4萬噸產(chǎn)線已投產(chǎn)，二期8萬噸產(chǎn)線已通過董事會審議，未來產(chǎn)能穩(wěn)步擴張將有望帶動產(chǎn)銷量及收入穩(wěn)健增長。
原燃料價格上漲，毛利率短期承壓。公司22全年/22Q4/23Q1毛利率分別為32.8%/29.4%/31.8%，同比-1.9/-3.0/ -3.5pct。原燃料價格上漲致毛利率承壓，隨著產(chǎn)品結構、生產(chǎn)技術、采購模式優(yōu)化持續(xù)推進，后續(xù)毛利率有望改善。
規(guī)模效應+精細化管理，費用率持續(xù)下降。22年公司銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/財務費用率分別為5.3% / 4.2% / 3.7% / -0.5%，同比-1.0/-0.3/-0.5/-0.6 pct；四項費用率合計12.8%，同比-2.4 pct。
與奇耐合作更進一步，獲得MX技術及3類產(chǎn)品經(jīng)銷權，“新魯陽”值得期待。公司與奇耐新簽訂2項協(xié)議：1）《主經(jīng)銷協(xié)議》，奇耐授予魯陽非獨家經(jīng)銷權，目前授權范圍為3類產(chǎn)品，后續(xù)經(jīng)雙方同意可增加其他產(chǎn)品；2）《合作協(xié)議》，奇耐將其所擁有的相關產(chǎn)品項下的技術、商標授予魯陽用于生產(chǎn)和在銷售地區(qū)銷售該產(chǎn)品，目前獲許可技術為MX技術，用于生產(chǎn)MX產(chǎn)品（耐熱陶纖特制的高性能隔熱材料），后續(xù)經(jīng)雙方同意可增加其他知識產(chǎn)權。
投資建議：公司剝離巖棉（22年收入3.6億，占比10.8%，23年1月1日出表）聚焦陶瓷纖維主業(yè)，短期看光熱拉動下游需求增長，中長期看好公司與外資大股東奇耐的協(xié)同作用。我們預計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤6.76/7.76/9.05億元，對應EPS1.34/1.53/1.79元/股，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能擴張不及預期、下游需求不及預期、原燃料價格超預期上漲
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