>> 長江證券-魯陽節(jié)能(002088)Q3增速放緩乃需求制約，中期成長邏輯不變-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 792KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,李金寶 |
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事件描述
公司前三季度收入24.5億元，同增7.38%；歸屬凈利潤4.65億元，同增14.95%。估算22Q3單季度收入8.6億元，同增2.8%；歸屬凈利潤1.47億，同增0.24%。
事件評論
疫情影響是業(yè)績放緩的核心原因。我們預(yù)計22Q3單季度銷量同比個位數(shù)增長，銷量增速放緩?fù)茰y主要是貴州、內(nèi)蒙、新疆疫情擴散影響制約；22Q3公司毛利率31.94%，同比下降2.78個pct，推測一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，同時成本端（原材料及能源價格）同比有所上漲；費用端同比下降了1123萬元，主要是銷售費用（人員優(yōu)化）和財務(wù)費用下降較為明顯。最終來看，費用端下降對沖掉毛利率下行，單季度業(yè)績同比基本持平。展望22Q4，我們判斷隨著產(chǎn)銷端逐步恢復(fù)及內(nèi)蒙新基地邊際貢獻，單季度收入有望迎來較明顯改善。
陶纖業(yè)務(wù)長期成長空間廣闊。在雙碳大背景之下，下游企業(yè)具備更強的能耗控制需求，因而爐襯材料選擇對于窯爐熱利用效率十分關(guān)鍵。在此，相比傳統(tǒng)耐火磚，陶瓷纖維節(jié)能效果十分突出，相比傳統(tǒng)耐火磚至少可節(jié)能30%，且考慮到施工成本及使用壽命等因素，陶瓷纖維綜合成本也占優(yōu)。此外，陶瓷纖維還具備自重輕、安裝方便使用優(yōu)勢，以及爐襯材料更薄，可提升窯爐內(nèi)部空間和產(chǎn)能利用率等?；诖?，陶瓷纖維有望對傳統(tǒng)耐火磚形成替代，當(dāng)前在石化領(lǐng)域新建裂解爐及檢維修中已得到較好推廣，未來有望在其他工業(yè)領(lǐng)域逐步鋪開，應(yīng)用領(lǐng)域的多點拓展將逐步平滑掉公司過去經(jīng)營的周期性，并逐步釋放一定成長性。
能耗管控趨緊背景下，具備供給擴張的企業(yè)份額或快速提升。目前國內(nèi)陶瓷纖維行業(yè)規(guī)?；髽I(yè)數(shù)量較少，絕大部分為中小生產(chǎn)廠家，企業(yè)裝備水平參差不齊，低端產(chǎn)品產(chǎn)能建設(shè)多，低端產(chǎn)品競爭激烈，在市場法則和供給管控下，部分企業(yè)面臨嚴峻的出清風(fēng)險。同時，陶瓷纖維生產(chǎn)耗能（主要是電）較大，因此產(chǎn)能擴張政策門檻較高。2021年11月份，國家公布了陶瓷纖維產(chǎn)品單位產(chǎn)品能源消耗限額標(biāo)準(zhǔn)，公司產(chǎn)品的生產(chǎn)能耗水平在最優(yōu)級別，因此相比同行具備更強的α。2022年，公司繼續(xù)就近內(nèi)蒙古12條陶瓷纖維生產(chǎn)線的規(guī)劃建設(shè)，預(yù)計2023年將開始逐步放量。屆時，公司產(chǎn)能將超60萬噸（截至2022H1，公司陶瓷纖維產(chǎn)能50萬噸），產(chǎn)能擴張將支撐公司市場份額將持續(xù)提升。
期待大股東對公司戰(zhàn)略支持帶來的新擴張。2022Q2，大股東大比例溢價要約收購?fù)瓿?，凸顯對公司遠期治理看好，收購?fù)瓿珊笃婺统止蔀?3%（此前是29%）。收購?fù)瓿珊螅婺臀磥硪环矫鏁U大投資（排氣控制、特種纖維、工業(yè)熱管理等），同時也會對國內(nèi)資產(chǎn)進行整合，進而為魯陽帶來新增長契機。預(yù)計2022-2023年業(yè)績6.3億、8億，對應(yīng)PE為16、13倍，買入評級。
風(fēng)險提示
1、需求承壓，產(chǎn)品漲價空間較??；
2、公司產(chǎn)能建設(shè)進度較為緩慢。
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