>> 光大證券-魯陽節(jié)能(002088)轉(zhuǎn)讓控股子公司點評：剝離玄武巖纖維業(yè)務(wù)，進一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)-221229
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
大小： |
692KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),馮孟乾 |
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事件：公司擬將母公司持有的巖棉業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)線設(shè)備，以及部分非經(jīng)營性土地、房屋建筑物及構(gòu)筑物劃轉(zhuǎn)至子公司山東魯陽玄武巖纖維有限公司（下稱“玄武巖纖維”），并將其全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給淄博華源實業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“華源實業(yè)”），本次交易完成后，玄武巖纖維不再納入公司合并報表范圍。
點評：
逐步退出玄武巖纖維產(chǎn)品市場，優(yōu)化資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：根據(jù)公司2021年年報，玄武巖產(chǎn)品收入為4.4億元，占營收比例13.8%，但毛利率僅為13.5%，遠(yuǎn)低于整體毛利率21.2pct；2022H1，收入為1.8億元（同降15.1%），營收占比下滑至11.3%，毛利率為18.6%。而本次剝離的玄武巖纖維21年收入為2.8億元，凈利潤則為-1222萬元。玄武巖纖維業(yè)務(wù)對于公司業(yè)績貢獻有限，剝離后則有助于輕裝上陣。
根據(jù)2022年4月27日公司控股股東奇耐和南麻街道簽訂的《戰(zhàn)略合作備忘錄》，奇耐將“協(xié)助魯陽節(jié)能就其旗下的某些傳統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，包括巖棉子公司等的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合制定具體方案，以期實現(xiàn)對這些傳統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)在當(dāng)?shù)氐某掷m(xù)經(jīng)營和長期發(fā)展。”
綜上，本次轉(zhuǎn)讓玄武巖纖維股權(quán)符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃，未來也將逐步退出玄武巖纖維產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營，有利于公司優(yōu)化資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，促進穩(wěn)健發(fā)展。
交易對價高于凈資產(chǎn)，進一步增厚利潤：公司本次出售玄武巖纖維100%的股權(quán)交易對價為人民幣1.75億元，較凈資產(chǎn)溢價率為19.43%。公司預(yù)計將增加轉(zhuǎn)讓完成年度的稅前利潤合計2846.47萬元。此外，華源實業(yè)實控人為沂源縣南麻街道集體資產(chǎn)經(jīng)營管理中心（亦為魯陽節(jié)能股東），其持股比例為35.29%。魯陽節(jié)能授權(quán)玄武巖纖維在巖棉/玄武巖業(yè)務(wù)繼續(xù)使用“魯陽”商標(biāo)，并將巖棉生產(chǎn)設(shè)備所在場地?zé)o償租賃給其使用，期限均為5年。
盈利預(yù)測與估值評級：陶瓷纖維行業(yè)需求有望持續(xù)擴容，公司的技術(shù)和成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先，不斷推升市場份額?？毓晒蓶|已完成對公司的要約收購，有望進一步給公司帶來資源、技術(shù)以及市場助力，持續(xù)打開成長天花板。由于本次資產(chǎn)出售尚未完成，我們維持公司22-24年EPS為1.20、1.67和2.03元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求增長不及預(yù)期；公司市場份額提升不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；國內(nèi)疫情反復(fù)；現(xiàn)金分紅比例大幅降低；大股東賦能不及預(yù)期。
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