>> 光大證券-2023年4月金融數據點評：如何看待居民融資再度走弱？-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大小： |
505KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉文豪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：4月人民幣貸款新增7188億元，前值3.89萬億元，預期1.14萬億元；社融新增1.22萬億元，前值5.38萬億元，預期1.72萬億元，存量同比增速10.0%，前值10.0%；M2同比增速12.4%，前值12.7%，預期12.6%；M1同比增速5.3%，前值5.1%，預期5.5%。
核心觀點：4月新增融資明顯低于市場預期，居民新增融資再度轉為同比收縮。居民消費和按揭貸款均明顯弱于季節(jié)性，與耐用品需求和商品房銷售較弱相互印證，同時，居民存款仍維持較高增速，指向消費潛力尚未完全釋放。
金融數據反映的總需求短板仍在居民端，居民高存款和弱貸款的組合，則指向居民信心依然不足。居民部門對資金的過度沉淀，降低了資金的循環(huán)效率和對經濟的拉動效力。因而，信貸企穩(wěn)的持續(xù)性和經濟復蘇的力度，依賴于居民信心和預期的進一步提振，這也是后續(xù)觀察金融和經濟數據的關鍵。
一、信貸前置發(fā)力后自然回落，經濟復蘇的關鍵在于激活居民部門
4月新增社融和信貸均低于預期下沿，新增融資在前置發(fā)力后自然回落。4月新增社融1.22萬億元，Wind一致預期為1.72萬億元，預期下沿在1.30萬億元左右；4月新增信貸7188億元，Wind一致預期為1.14萬億元，預期下沿在0.70萬億元左右。今年一季度新增社融14.52萬億元，同比多增2.47萬億元，銀行信貸投放等主要融資渠道在經過一季度的前置發(fā)力后，4月投放力度自然回落，新增信貸規(guī)模由“總量有效增長”向“合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”轉換。
從融資角度來看，經濟復蘇的力度，強烈依賴于信貸增長的持續(xù)性。信用周期的持續(xù)回升一般指向需求的強勁復蘇，但是在社融存量同比增速連續(xù)回升2個月，并且新增信貸連續(xù)3個月大超市場預期后，經濟復蘇的力度依然偏弱，名義價格正滑入通縮區(qū)間。伴隨著4月新增融資的回落，信貸對經濟的推動效應將進一步減弱。
我們理解，經濟復蘇的力度依賴于持續(xù)的信貸增長，而這難以完全依賴政策驅動，需要實體經濟內生融資需求的修復。在較強的“穩(wěn)信貸”政策訴求下，貨幣、信貸、財政和產業(yè)政策協(xié)同發(fā)力，商業(yè)銀行信貸投放的前置發(fā)力意愿較強，一季度新增社融和信貸同比大幅多增。但隨著信貸政策由“總量有效增長”轉向“合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”，以及實體經濟內生動能的邊際回落，4月新增融資需求走弱。因而，后續(xù)信貸投放的穩(wěn)定性，將是我們后續(xù)觀察金融和經濟數據的關鍵。
信貸增長的持續(xù)穩(wěn)定，關鍵在于激活居民部門。一則，在政策層較強的穩(wěn)信貸訴求下，國內金融條件持續(xù)寬松，資金的供給端并不是問題。新增融資持續(xù)性的關鍵在于需求端，政府融資需求受制于財政預算，而今年財政預算在“兩會”期間已基本確定。企業(yè)融資需求自2022年以來總體維持較高景氣度，疊加信貸、財政和產業(yè)政策的持續(xù)發(fā)力，企業(yè)融資需求的穩(wěn)定性較高。
居民融資需求卻難有定論，表觀上，居民融資服務于消費和購房行為，但在持續(xù)回暖2個月后，4月居民新增融資再度轉為同比收縮。實質上，居民行為取決于收入預期和負債強度，而當前居民就業(yè)和收入明顯分化，邊際消費傾向較強的青年群體，失業(yè)率持續(xù)處于接近20%的歷史高位，拖累居民部門預期改善
二是，資金從企業(yè)部門持續(xù)流向居民部門，而居民部門向企業(yè)部門的回流明顯乏力。M1同比增速(6MMA)已持續(xù)收縮6個月，而M2同比增速(6MMA)卻已持續(xù)擴張19個月。M1與M2增速的背離，存在兩重可能性，一是，資金從企業(yè)活期賬戶向定期賬戶轉移；二是，資金從企業(yè)賬戶向居民賬戶轉移，而存款數據證偽了第一重可能性，并證實了第二重可能性。
也就是說，企業(yè)通過經營和貸款獲取的資金，以薪酬等方式轉移至居民部門后，由于居民消費復蘇乏力，便將企業(yè)轉移來的資金以存款的方式沉淀了下來，而不是通過消費的方式使其回流企業(yè)賬戶，表現在數據上，便是居民存款增速持續(xù)高于企業(yè)，居民“超額儲蓄”高燒難退。但居民存款增速已于3月和4月連續(xù)回落，可能指向居民預期正在好轉。
二、居民新增融資再度轉弱，企業(yè)融資需求延續(xù)景氣
居民貸款端，消費和按揭信貸均明顯弱于季節(jié)性，與耐用品需求和商品房銷售較弱相互印證。4月居民部門新增凈融資同比少增241億元，其中，短期信貸同比多增601億元，中長期信貸同比少增842億元。
一是，隨著居民生活半徑和消費意愿修復動能轉弱，4月非制造業(yè)PMI商務活動指數回落至56.4%，居民消費信貸也明顯弱于季節(jié)性水平。乘聯(lián)會數據顯示，4月乘用車日均零售5.54萬輛，較2019年至2022年同期均值多售1.51萬輛，汽車銷售的好轉與廠商大幅降價促銷緊密相關，真實的耐用品消費需求依然較為低迷。
二是，從30個大中城市的商品房銷售數據來看，2-3月商品房銷售連續(xù)兩個月呈現環(huán)比擴張態(tài)勢，居民購房預期和購房活動同樣呈現改善態(tài)勢，但進入4月后商品房銷售數據明顯走弱。并且，由于按揭貸款利率遠高于理財產品預期收益率，按揭貸“早償”傾向愈發(fā)明顯，導致以按揭貸為主的居民中長期貸款再度轉弱。
居民存款端，居民存款增速連續(xù)2個月邊際走弱，但增速仍遠
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